硅宝科技季报点评:一季度营收净利仍实现双增长,并购预期强烈

事件:公司发布2015年一季报,2015年一季度公司实现营业收入1.03亿元,同比增长27.73%,实现归属于母公司的净利润1177.60万元,同比增长15.41%,折合每股收益0.07元。

点评:

公司进入有机硅室温胶调结构的转型期。一季度为公司销售的淡季,公司凭借优质的产品质量和品牌优势,通过渠道下沉、深入推广无缝式销售模式等措施,仍实现销售收入和净利润的持续稳定增长。建筑用胶方面,受国家房地产政策宏观调控影响,房地产发展速度有所放缓,但公司通过巩固商业地产市场占有率,深入拓展民用装饰市场,民用胶产品和“硅之宝”流通胶产品销售上升明显,成为公司业绩增长亮点。工业类用胶方面,汽车胶产品快速增长,车灯胶产品继续保持国内车灯第一品牌,并已成功实现与合资品牌配套,其它领域如电子电器、新能源领域,随着行业逐渐复苏,销售回暖,销售较上年同期也有明显上升。目前,我国房地产行业高速增长的势头已经结束,对有机硅建筑密封胶的需求进入温和增长期,公司的建筑密封胶业务占比很大,将进入产品结构调整的转型期,未来看民用胶和工业胶持续发力。

原材料价格大幅上涨可能性较小。2015年一季度公司实现销售毛利率30.91%,同比下降1.99个百分点,环比上升0.21个百分点。公司生产所需的主要原材料为107胶和硅油,占成本比例在50%以上,但因上游产能饱和,竞争充分,目前尚未看到原材料价格大幅上涨的可能性。公司已对上游供应链进行持续优化,就近培育了多家优质原材料供应商,在提高公司对原材料的议价能力的同时有效减少了库存占用率。

室温胶市场占有率仍将提升,未来并购预期强烈。公司全资子公司硅宝新材料5万吨/年有机硅密封胶及配套项目进展顺利,一期工程已经交付使用,设备及生产线安装已完成。二期工程建筑主体已完成验收,随着硅宝新材料项目的建设完成,公司将根据市场拓展情况将现有产能由3万吨/年逐步扩展到8万吨/年,公司的市场占有率将得到明显提升。未来公司将依托技术优势,拓展毛利率较高的工业用胶应用领域,提高其销售占比,毛利率或将有所上升。同时,公司公告拟以自有资金4000万元设立硅宝投资,未来依托该投资管理公司为平台,择机与其它投资公司或券商合作,进行对外投资,加快并购步伐,整合行业资源。

盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017年销售收入分别达到6.80亿元、8.79亿元和10.60亿元,归属母公司的净利润分别为9438万元、13242万元和17691万元,2015-2017年摊薄的EPS分别达到0.58元、0.81元和1.08元,对应2015年04月24日收盘价(29.14元/股)的动态PE分别为50倍、36倍和27倍,维持“增持”评级。

风险因素:原材料价格大幅度上升、房地产行业持续低迷、新建产能投放不达预期。