阳光电源:业绩持续高增长,全面布局能源互联网

投资要点

公司2015年一季度业绩同比增长66.16%符合预期:公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入7.31亿元,同比增长64.88%;实现归属于上市公司股东的净利润6890万元,同比增长66.16%,对应EPS为0.10元。公司在此前的一季度业绩预告中预计盈利6500-7500万元,同比增长56.75%-80.87%,一季报业绩与预告一致,符合我们和市场的预期。

毛利率同比略有下滑,期间费用率显著降低:公司2015年一季度毛利率下滑3.07个百分点至25.65%,预计逆变器与电站系统集成业务基本延续了2014年全年的毛利率水平。期间费用率降低3.64个百分点至14.42%,其中销售费用率与管理费用率分别降低1.49与4.99个百分点至4.70%与8.49%,而财务费用率提升2.84个百分点至1.23%;净利率小幅提升0.08个百分点至9.43%。一季度末资产负债率为49.70%,增发有望降低公司的资产负债率。一季度应收账款周转天数同比增加20天至260天,而存货周转天数同比减少78天至124天;经营活动现金流为净流出1.59亿元,同比有所恶化。

预计一季度逆变器确认销量达1GW,EPC确认规模约40MW:公司2015年一季度的收入与利润增长来源于制造与电站业务的双轮驱动。制造收入约3.94亿元,同比增长34%,预计逆变器确认销量约1.1GW;而电站系统集成收入约3.37亿元,同比增长124%,预计确认规模约40MW,其中合肥苏美达68MW分布式项目确认规模约17MW。根据能源局数据,2015年一季度,全国新增光伏装机容量5.04GW,其中集中式电站4.38GW,分布式电站0.66GW,公司业绩也验证了行业一季度的淡季不淡。2015年全年,随着国内市场的再度爆发,加上海外市场开拓持续取得突破,公司通过实施募投项目“年产5GW光伏逆变成套装备项目”继续抢占市场份额以稳固逆变器龙头地位,并始终保持产品的成本竞争力;同时加大国内电站开发建设力度,包括募投项目“220MW光伏电站项目”,持续增厚公司业绩。

携手阿里云,打造光、风、储、车的能源互联网闭环:公司借助智慧光伏云搭建光伏电站运维平台,抢占能源互联网竞争高地;携手阿里云布局能源大数据,抢占能源互联网核心资源。国家最近出台了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》的文件,新一轮电力体制改革即将开启售电市场,公司未来也将争取售电牌照,积极参与未来的新能源电力交易,探索能源互联网商业模式。公司在分布式光伏、风电、储能、新能源汽车等领域基础资产丰富,未来有望打造能源互联网闭环。

投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.84元、1.19元和1.61元,对应PE分别为42.6倍、30.0倍和22.3倍,业绩增速高达96%、42%、35%,维持公司“买入”的投资评级,目标价48元,对应于2016年40倍PE。

风险提示:政策不达预期;融资不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;新业务推进不达预期。