柳州医药:广西省内医药流通龙头,关注新业务拓展

投资逻辑

广西省最大的医药流通企业,省内市占率提升空间仍然较大:公司2014 年营业规模56.55 亿,自2005 年起,公司收入规模在广西省内一直位居广西医药商业企业榜首,公司主要竞争对手仅为国药一致的广西各级分公司;以柳州和南宁为核心,桂林、玉林其次,全面覆盖广西自治区14 个地级市, 2011-2014 年四个重点城市主营业务收入合计为22.60 亿元、29.13 亿元、36.88 亿元和44.7 亿元,占同期主营业务收入的比例分别为82.85%、81.91%和81.16%、79.05%。省内其他区域的销售弹性大,市占率有较大的提升空间。

医药直销为主,积极开展互联网零售业务,电商已上线:医院销售业务是公司业务的核心,近几年医院直销业务营业收入占比稳定在75%左右,省内三级医院覆盖率100%,二级医院覆盖率90%。零售业务板块,公司加快连锁药店布局和DTC 药店业务(目前已在南宁、柳州两市开展业务,是新的利润增长点),截至2014 年末,拥有145 家直营药店,其中医保药店50 家。直营药店进一步向周边城市发展,逐步向全区布局设店,加速开拓柳州以外市场;同时积极开拓药品零售电子商务业务,子公司柳州桂中大药房网上药店已经于2014 年底上线,并在天猫医药馆开设旗舰店。

优化药品和器械采购品种结构,丰富配送品类(中药饮片、医疗器械、疫苗生物制品等):公司目前主要的配送品种以药品为主,公司经营品规达到18,000 余个,基本覆盖了医院的常用药品和新特用药,同时公司不断加大基本药物目录品种采购,长期保持与静丙、白蛋白、生物疫苗等高值、紧缺品种生产企业的合作,未来可能通过优化品类结构,加入更多的配送品种,形成新的业务增长点。

重点发展中药饮片业务:以南宁中药饮片加工基地项目为契机,积极向上游医药工业市场拓展,巩固和提高公司在区域医药商业领域的龙头地位。

新业务拓展:积极开展现代物流延伸服务、第三方物流、医药电子商务等新商业模式,巩固提高公司在区域医药商业领域的龙头地位。

投资建议.

公司是广西省内医药流通龙头企业,在省内的竞争优势非常明显,拥有丰富的区位资源优势,未来公司将在提升覆盖面的基础上探索各类新的商业模式,如物流延伸服务、第三方物流、电子商务等。

我们看好公司拥有的区位资源优势,可拓展的业务领域较多;预计公司2015-2017 年EPS 为1.811 元、2.137元和2.457 元,同比增长20%、18%和15%,“增持”评级。