张裕A:参股金融重大资产购买预案点评

公司公告重大资产购买预案,欲以现金方式购买恒丰银行增资扩股所发行的3.40亿股股份,每股认购价格为3.00元,预计认购价款总额为10.20亿元。本次交易完成后,张裕将持有恒丰银行5%的股份。

投资要点: 交易旨在提高资金利用效率,以葡萄酒为主业的经营方针不变。公司一直坚持现款现货的营销策略,经营净现金流持续为正,自有资金较为充裕,闲置资金数额较大,截至09年三季度货币资金余额19.63 亿元,远超出公司日常经营和资本性开支的现金需求。公司此次重大资产购买与投资行为意在提高闲置资金使用效率,增加投资收益,提升公司盈利能力,以葡萄酒为主业的经营方针不会改变。且本次交易后,公司持有恒丰银行股份比例为5%,持股比例较低,因此,投资后将不会参与恒丰银行的日常管理。 认购资产质量优良,拟认购价格合理。恒丰银行为烟台股份制商业银行,下设7家分行,总资产规模与宁波银行相近,资产质量较为优良,盈利能力较强,2006-2008年三年间总资产复合增长率为63.23%,同期净利润复合增长率更达140.20%。张裕此次拟认购股份价格为每股人民币3.00元,较恒丰银行实施2008 年度利润分配和公积金转赠股本后的每股净资产1.49元溢价101.34%,对应PB为2.01倍,PE为8.82 倍,低于上市商业银行的市场平均估值水平,定价较为合理。

投资建议:此次交易完成后,会计处理上将使货币资金转为长期股权投资,其对张裕当期盈利影响将取决于恒丰银行的利润分配情况,如无分红则对公司影响有限,暂不调整公司2010、2011年盈利预测,维持“增持”评级。

风险提示:恒丰银行的经营性风险。