鲁泰A:最差的时候已经过去

订单情况相比2012年有所改善。从订单周期看,目前公司色织布订单接到4月、衬衫订单接到5月,订单周期在3个月左右,较2012年最差的情况(约1个月),已恢复较为正常的接单周期;从订单结构看,正常情况下公司出口订单中美、欧、日各占三分之一,在2012年欧洲订单下滑30%的情况下,公司为满负荷生产,采取了加大印度、土耳其订单量来保证订单总量(但在一定程度上会损伤毛利率)。

棉价进入稳定区间,毛利率改善将成13年主旋律。公司棉花原材料为长绒棉(成本占比50%左右),储备棉周期一般在3-6个月。棉价经过2011年上半年急跌,自2011年8月棉花价格进入平稳区间(328棉价目前保持在1.8万-2万区间),由于公司毛利率与棉花价格涨跌幅有一定滞后期,毛利率在2012年一季报见底后逐渐回升。如2013年棉价处于温和回升的区间,则公司毛利率将可能在13年环比逐渐提升。

新产能投放为未来两年增长基础。作为制造型企业,新增产能是公司业绩增长的驱动力之一。2012年二季度公司分别投放了2000万米色织布和2500万米匹染布的产能,目前色织布、匹染布、衬衫产能分别为1.7亿米、7500万米和2000万件。如市场需求好转符合预期,公司在未来两年还将有2000万米色织布(2013年H2)、2600万匹染布(2014年)产能投产。如投产进度顺利,至2014年年底公司色织布、匹染布、衬衫产能将分别达到1.9亿米、1.1亿米,较2011年底增幅分别为30%和83%。

盈利预测我们认为棉价急涨急跌的后遗症及2012年海外需求疲弱的阶段已经过去,2013年一季度由于低基数原因业绩将有较好表现。展望全年,随着海外需求的回暖及成本平稳的支撑,公司订单结构和数量及毛利率都将得到改善。我们的假设基于:1)2013年国际宏观经济将会好于2012年,美国复苏持续推进,公司接单环比恢复;2)公司扩产计划顺利实施,13年下半年新增2000万米色织布,14年二季度新增2500万米匹染布;3)国内棉价保持稳定,2010年的急涨急跌情况不会出现。预测公司2012年-2014年EPS分别为0.63元、0.78元和0.86元,目前股价对应12-14年PE分别为11倍、8.6倍和8倍,首次给予“增持”评级。

风险提示:海外需求恢复低于预期,2013、2014年新产能不能按时释放的风险;棉价波动增大的风险。