京东方A:烧钱机器有望迎来赚钱拐点

2011-2012年有望迎来赚钱拐点。公司持续亏损的原因主要有三个:供应链先天不足,成本高于竞争对手10%左右;产品定位陷入红海,竞争激烈;5代线母鸡带小鸡,包袱沉重。随着6代线和8.5代线的投产,导致公司亏损的三大因素将发生根本性的改变,从而迎来赚钱拐点。产业链上实现上下游的完整衔接,采购规模扩大,议价能力提高,成本与国际巨头看齐;实施产品结构调整,采取“抓两头放中间”的战略,将产能聚集到盈利情况良好的市场;对各条生产线进行明确分工,避免了效率和原材料利用上的损失;今明两年收入将连续翻番,费用负担大幅减轻。2012年上半年,5代线折旧提完,8.5代线全面投产,京东方500多亿的投资将进入全面收获期。

潜在煤炭资源价值凸显。预计公司将在鄂尔多斯地区取得规模巨大的煤炭资源。公司可以将相关权益直接出售,利润体现在2011-2012年业绩中;也可与能源公司合作开发所取得的煤炭资源,获取更大的煤炭开采收益。在国际油价站稳100美元之际,公司潜在的巨量煤炭资源价值更加凸显。

内外形势皆向好,长期发展步入良性轨道。为保护国内LCD产业,预计2012年国家将把液晶显示板的进口关税提高到7-9%;而我国的液晶电视产能完全可以消化5-6条8.5代线,国内产能过剩的压力并不大,产业大环境对公司较为有利。公司也已经具备技术、规模和成本控制等LCD行业中企业成功的主要要素,并将充分受益于国内LCD上游原材料产业的突破。

投资评级。公司所处的LCD行业为强周期性行业,PB估值更为适合。从历史波动情况来看,公司绝大部分时间PB在2倍以上;从可比公司来看,同行业的深天马和宇顺电子PB分别为6.79倍和5.03倍。考虑到公司即将迎来盈利拐点,而且我们也未计入鄂尔多斯项目的巨大潜在收益,公司合理估值水平至少可以达到2倍PB,给予公司4.6-5.0元的目标价和“买入”的投资评级。