黔轮胎A2013年三季报点评:原材料价格下跌,盈利大幅提升

业绩摘要:公司2013 年前三季度实现营业收入49.69 亿元,同比减少1.84%,归属上市公司股东的净利润1.30 亿元,同比增加106.23%,基本每股收益0.27 元。

轮胎产销量稳定增长,原材料价格下跌致盈利大幅上升。公司轮胎主攻替换胎市场,随着我国汽车保有量的持续增加,前三季度公司轮胎产销量也实现了稳定增长。1-9 月份,天然橡胶和合成橡胶价格同比下降了20%以上,公司的毛利率提升了2.61 个百分点达到18.26%,盈利同比大幅上升。原材料价格的下降也带来了轮胎价格的下降,导致公司收入同比略有减少。

未来2-3 年公司毛利率仍将维持较高水平。我们认为未来几年原材料价格仍将处于较低水平。2005-2008 年,东南亚新种植的天然橡胶面积大幅扩大,2012-2015 年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量增加,供过于求将使价格处于低位。另外,我国合成橡胶和炭黑产能扩张迅速,目前行业开工率均在70%左右,根据在建情况看,未来几年产能过剩现象将更加严重,预计价格仍将维持在较低水平。原材料价格处于低位,有助于公司毛利率维持在较高水平。

新增产能和在建项目将增强公司盈利能力。公司的110 万条全钢子午胎项目去年投产,目前轮胎总产能700 万条。公司专攻国内替换胎市场,该项目的达产有利于公司进一步扩大市场份额。公司是我国工程巨胎领域的龙头企业,我国工程胎的子午化率较低,发展空间较大。新的募投项目26 万条全钢工程子午胎项目,未来投产后将进一步增强公司的盈利能力。

盈利预测及评级:预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.43 元、0.48 元,对应2013 年动态PE12.09 倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。