启源装备:未来看点在平台价值和环保PPP

事件:公司公布2015年一季度报告,实现营业收入4423.52万元,比上年同期下降23.15%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1万元,比上年同期下降99.31%。业绩较去年同期下滑幅度较大。

点评:

一季度收入及利润均出现下滑,主要是子公司启源大荣和启源领先出现亏损所致。从15年一季度主营的业务发展情况来看,公司围绕电工专用装备、高电压试验设备、蓄电池专用装备、脱硝催化剂产品、电子气体等领域开展业务,一季度公司变压器专用设备销量虽然实现了增长,但产品结构发生变化,毛利率较高的大型剪切设备比重下降,变压器专用设备的收入及利润下降;蓄电池专用设备销量单台设备售价不高,占总体收入及利润的比重较小,启源雷宇的高电压试验设备受节日假期的影响,市场需求未得到充分释放。另外一季度新增脱硝催化剂业务,启源大荣纳入合并报表。由于投产时间不长,引进的技术需要进一步消化吸收和调试生产,未达到预期产能,所以一季度未能实现盈利,亏损156万元,对公司整体经营业绩造成了影响。对于启源领先的电子气体项目建设工程主体已基本完成,部分设备采购正在进行, 由于项目实施进度有所延迟,尚未投产实现效益,对公司一季度经营业绩也造成了一定程度的影响。另外从费用的情况来看,销售费用率、管理费用率分别上升0.37、11.73个百分点,费用增长较快也在一定程度上吞噬了净利润。

公司未来看点:一是作为中节能的环保平台公司,未来将大有作为,二是环保PPP 带给公司的增量和空间无限。公司前期通过发行股份购买资产的方式吸收中节能旗下的环保资产六合天融意义重大,明确了公司作为中节能的环保平台定位。中节能以节能产业、环保产业、清洁能源产业、资源循环利用产业为主要方向,以节能环保综合服务为能力支撑(即“4+1 ”主业发展战略),围绕上市企业对主营业务进行资源整合,做大做强并突出大气环境治理主业,实现大气环境治理主营业务的资本化运作。中节能旗下拥有大量资产,涉及大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关的资产,未来较长一段时间的平台资源整合仍然值得继续期待。另外公司依托六合天融的注入开启PPP 模式发展新阶段,将跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商。公司大股东中节能旗下覆盖环保产业非常丰富,涉及到大气治理、工业废气处置、城市供水、污水处理、固废处置、重金属污染检测、环境监测等业务,并且已与地方政府签署战略合作协议,以地方政府为客户,提供全面的环境治理方案,公司将有望跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商,将充分受益。目前政府明确要求推进在城市供水、污水处理、垃圾处理等领域的PPP 项目合作,实现盈利新模式。随着政府对PPP 模式的不断推进,公司将迎来较大的发展空间。

维持 “推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS 分别为0.58元、0.75元、0.99元,对应PE 分别为103倍、80倍、61倍。我们看好公司的未来长期发展空间,中节能的环保平台定位和环保PPP 给公司带来的空间和市场增量无限,所以我们继续维持“推荐”的评级。

风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。