探路者2014年报点评:构建三大板块协同发展生态圈

业绩稳定增长。本年度实现营业收入17.15亿元,较上年同期增长18.67%;营业利润3.24亿元,较上年同期增长21.27%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,较上年同期上升18.28%。每股收益0.58元,略高于我们预期(0.57元),公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。

多品牌发展,专注不同领域。公司旗下ACANU专注户外骑行市场,通过大学生骑行文化推广、与图途渠道商加强合作,提高品牌知名度和影响力,年内实现营业收入1,798.44万元,同比增长466.40%。另一品牌DiscoveryExpedition专注自驾、越野领域,2014年与Discovery探索频道著名主持人、全球知名探险专家贝尔格里尔斯签约,担任中国区的品牌代言人并推出以其命名的荒野求生户外系列DX/BG,借助Discovery在全球范围内的知名度和影响力,促进品牌快速发展,年内该品牌实现营收3,979.55万元,同比增长1439.30%。此外,公司将“探路者”商标授权给童装品牌派克兰帝,希望借此填补童装市场的空白,产品已于2014年下半年上市销售。

构建三大板块协同发展生态圈。公司自2013年以来先后参股了Asiatravel、绿野网、极之美和易游天下多家旅游服务公司,希望打造基于旅游服务的O2O户外旅行综合服务平台;2015年设立体育产业基金,用于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事等;公司希望构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同合作的探路者生态圈,实现“产品+服务”的O2O模式,优化供应链,打造社区化的渠道体系,并且以用户为中心,提升产品附加值。公司未来可能会继续寻找合适的投资标的,充实户外旅游服务和大体育产业。

盈利预测。1)据纺织品商业协会户外用品分会统计,2014年我国户外用品零售额为200.8亿元,同比增长11.24%,增速较去年大幅下降,市场进入调整期,不再是简单粗放的快速增长阶段,公司作为龙头企业,将受益于行业整合;2)随着国家加大对健康生活、体育运动的普及和推广,公司布局大体育产业和户外旅游也是顺应时势,未来有望成为国内首屈一指的综合服务平台,但短期内对公司业绩的帮助较小;3)主品牌Toread的销售业绩保持稳定增长,ACANU和DiscoveryExpedition两大品牌收入虽有大幅增长,但对总体收入的贡献较小,仍处于孕育期,等待品牌成熟后会逐步提高业绩。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.83元、1.07元和1.47元,对应PE分别为31.91倍、24.77倍和18.09倍。

风险因素。行业整合、竞争加剧;三大板块协同发展不达预期等。