老板电器:费用控制成效显著,净利润增长近4成

事件:公司2015 年4 月23 日晚发布一季报,公司实现营业收入8.30 亿元,同比增长28.25%;实现归母净利润1.19 亿元,同比增长39.09%,基本符合预期;实现EPS 为0.37 元/股,同比增长37.04%。2015Q1,公司经营现金流入8.87 亿元,同比增长32.44%,与收入增速基本一致;由于预支了广告费用,经营现金流出同比增长52.12%,导致经营现金流净额同比减少122.51%。

费用控制成效显著 净利润增长近4 成:2015 年第一季度公司整体毛利率水平为56.43%,同比提升0.04pct,基本不变;但一季度净利率提升显著,达到14.07%,同比提升1.21pct,主要得益于公司在费用上的有效控制。从三项费用率看,第一季度公司销售费用率为32.48%,管理费用率为7.41%,分别同比下降0.44pct、0.56pct;财务费用率为-0.68pct,基本保持不变;三项费用率合计为39.21%,同比下降0.99pct,费用的有效控制是2015 年Q1净利润增长的重要因素。

中报业绩预增20~40% 未来值得持续看好:公司预计2015 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~40%;归母净利润变动区间预计为26,105.65 万元至30,456.59 万元,主要得益于公司业绩稳定增长以及费用有效控制。公司在渠道上积极变革,实现三四线城市渠道下沉及扁平化,是公司未来收入持续增长的重要保障。

加速探索新商业模式 业务向楼道油烟空气延展:公司新研发中央油烟净化系统(CCS),积极参与“蓝天计划”,已经与首创地产开展跨界合作,这意味着公司业务逐渐向油烟净化处理领域以及环保领域延展。公司在新业务的商业模式上积极探索,积极进行试点以及同潜在客户如物业、地产公司洽谈。随着未来收费模式不断完善,商业化进程将加速进行,有望成为新的业绩增长引擎。

投资建议: 我们预计2015-2017 年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1 亿元;公司净利润将达8.06、10.51、13.87 亿元;净利润增速分别为40.0%、30.3%、 32.6%;对应 EPS 为2.52、3.28、4.34 元。维持买入-A 评级,6 个月目标价65 元,对应于2015 年26 倍PE。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期;油烟净化系统推广不及预期。