凯利泰:兑现并购业绩,维持增持

投资要点

事件:2015.4.23,凯利泰发布2014年年报和2015年一季报:2014年收入和归母净利润增速分别为75.5%和-2.84%,2015Q1收入和归母净利润增速分别为130%、312%,接近前次业绩预告的上限(290-320%)。

点评:业绩基本符合我们的预期,公司一季度利润接近70%来自于非经常性损益(分阶段并购易生科技对价差异确认投资收益4517.7万元,形成非经常性损益3840万元),扣除该部分影响,我们预计公司一季度实际净利润在1950万元左右,同比增长33%左右。其中,主要增量来自“易生科技稳定增长+艾迪尔并表”,再次验证我们在深度报告《凯利泰:并购驱动型介入平台企业》的核心观点:公司近几年的成长并购驱动,基于目前已并购标的情况,关注两个关键点:公司在易生科技营销网络建设、艾迪尔产品优化整合。基于对公司持续并购能力及产品、渠道整合持续推进的判断,维持“增持”评级。

一季度业绩增量主要来自“易生科技稳定增长+艾迪尔并表”。公司一季度主要业绩增量来自参股标的(易生科技)、艾迪尔并表的影响,我们预计,随着2015年易生科技、艾迪尔并表,公司利润保持同比110%左右高增长(考虑非经常性损益)。

艾迪尔:2014.9艾迪尔并表,我们预计一季度实际贡献利润在800万元左右;

易生科技:第二阶段27.22%的过户股权暂未并表,依然以投资收益计算,预计一季度实际贡献利润在300-350万元;

母公司方面,我们认为因为季节性费用投入、销售奖励政策影响,实际贡献利润为全年低点,预计800-900万元左右。

投资建议:我们认为公司作为上市后持续坚持外延并购的优秀标的,未来3年有望快速成长为综合性器械平台型企业,看好公司未来内生+外延式成长道路。预计公司2015-2016年收入分别为5.14、7.59亿元,增速分别为131%和47.6%,归属母公司净利润分别为1.33、2.05亿元,同比增速113.5%、54.4%,对应15-16年EPS0.76、1.17元。考虑公司并购带来的业绩高增长及持续并购预期,给予公司2015年60-65倍PE,公司的估值区间为45.6-49.4元。2014-16年公司净利润CAGR约47.4%,考虑持续的并购预期及行业转型带来的毛利提升,可以给予一定的溢价空间。考虑2015-2016年公司并购、整合工作具备一定的不确定性,维持“增持”评级。

风险提示:并购进程低于预期、产品质量风险、整合过程费用对利润大幅侵蚀风险