三环集团:主营陶瓷电子元件,扩产应对新需求

主营陶瓷电子元件及材料,光纤陶瓷插芯产能满载:三环集团主要产品为电子陶瓷类电子元件及其基础材料,应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。目前以光纤陶瓷插芯及套筒、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座、陶瓷基片、陶瓷基体、接线端子、MLCC 和电阻等高新技术产品为主体的多元化的产品结构。

目标建设成为先进陶瓷专家,成为具有核心竞争优势的全球最大的电子陶瓷产业基地之一。全球93%陶瓷插芯产量在中国,公司占有全球市场40%,美国泰科、美国安费诺、瑞士HUBER、法国RADIALL等世界知名光纤连接器生产企业,均是公司光纤陶瓷插芯的用户。

行业发展需产能扩张,产能利用率高,产销率稳定:公司各类产品市场需求仍在上升,电子产业向中国转移后,电子原材料跟随转移成为趋势,公司产能扩充符合逻辑。我国电子元件制造业的销售收入从2002 年的1,490.83 亿元增长到2012 年的14,795.96 亿元,年均增速达到23.20%;2011 年电子元件制造业实现的营业收入在电子信息产业中的占比为17.96%。根据工业与信息化部发布的《电子基础材料和关键元器件“十二五”规划》,“十二五”期间,电子元件年均增长10%,到2015 年销售收入超18,000 亿元。

募投项目总计13 亿元,3 项目用于扩产:陶瓷插芯、封装基座、陶瓷基板项目建设期均为2.5 年,边投入边生产,第二年生产负荷达到设计产能的30%,第三年达60%,第四年达80%,第五年开始完全达产。新增年产光纤陶瓷插芯33,600 万只,SMD 用陶瓷封装基座240,000 万只,54,000 万平方厘米的氮化铝陶瓷基板。

投资建议:公司预计募投项目建设后产能将大幅提升,带动销量上升。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为10.2%、15.3%、15.6%,净利润增速分别为14.6%、20.9%、18.8%,2014-2016 年EPS为1.51、1.83、2.17 元,新股上市后定价区间为27.45-36.6 元,相当于2015 年15-20 的动态市盈率。

风险提示:募投项目进展不达预期,产销率不达预期。