泸州老窖:中高档产品价格调整和库存清理到位

一季度中高档产品是增长主力,盈利能力回升:公司在经历2014 年营收大幅度下滑48.6%之后,2015Q1 开始恢复增长,营收达到19.1 亿元,增22%,基本符合预期,2015Q1 净利5.4 亿,在高基数上增长9.6%,公司开始进入收入反转阶段。

考虑到公司预收账款2015Q1 期末为21.8 亿元,占比2014 年度营收的40%,表明了公司的渠道需求和市场掌控较好。

一季度高端酒在四季度控量基础上快速放量,导致毛利率大幅度回升到57.3%,毛利率的提升直接预示一季度增长主要依赖高端酒放量,预计国窖营收7-8 亿元,占比36-41%,经过市场调研,中档价位的特曲也处于不同比例的断货状态。

有别于大众的观点:中高档产品价格调整到位,库存问题解决。

1、公司国窖1573 一季度放量也代表了其市场价格调整和库存清理完毕后,市场需求开始回升。对经销商进货价格调研来看,国窖给予经销商的进货价格预计在550 元左右,如果考虑到费用支持,真实出厂价格在500元以下,经销商利益得到了保障,超越竞争对手五粮液,渠道恢复扩张。

2、2014 年公司中档产品老窖特曲和窖龄酒预计消化了2013-2014 年的库存,预计规模在8-10 亿元,2015 年市场基本没有库存,同时,窖龄酒继续降价,30 年窖龄零售价格可以达到120-130 元,回归大众消费,产品性价比进一步提升,2015 年开始做实中档价格带。

3、中低端市场层面,预计在后面的3 个季度泸州老窖低端酒有望继续放量增长,但是幅度预计在10-20%。公司在30-100 元价位的产品开发和品牌竞争力会保证其较高的市场占有率。

维持对公司的“增持”评级,6 个月目标价32.9 元 :预测2015 年EPS0.94 元,给予公司6 个月32.9 元目标价,对应2015年35X PE,上调评级至“买入”。

风险提示:如果五粮液等继续降价,那么国窖的放量难度可能不达预期。