顺鑫农业:“羊”年切入“牛”市提升主业空间

1.事件。

公司公告将通过非公开发行与支付现金的方式收购马希明、马秀秀等自然人手中70%的清河源(牛羊肉生产加工企业)股权,股权对应与预评估值107613.8 万元,现金支付对价款21509.77 万元,股权锁定期最长达三年。

2.我们的分析与判断。

(一)本土牛羊肉行业未来供给缺口仍然巨大。

随着我国人口的增长和生活水平的提高,牛羊肉的消费持续增长,局部供需矛盾凸显,市场价格走高。在这种前提下,我国的牛羊肉进口数量开始攀升。2010 年我国的人均牛羊肉消费量分别为4.87 公斤和3.01 公斤,比2005 年增长12%,年均增长了2.3%。农业部的《全国牛羊肉生产发展规划》预计2015 年我国的人均牛羊肉消费量约为5.19 公斤和3.23 公斤,5 年年均增长1.28%和1.42%。

到2020 年我国的牛肉总消费量将达到796 万吨,羊肉消费需求总量将达到502 万吨。而在供给端,我国牛肉的产量增速过多年均保持在10%以下,羊肉产量增速也保持在5%以下,难以满足快速增长的市场需求,与之对应的是牛羊肉进口量的迅速攀升。我国进口的澳大利亚牛肉数量由2010 年的5390 吨增长到2014 年的132278吨,对应金额为2457 万美元和61751 万美元;阿根廷是对我国羊肉出口的大国,过去六年增长由30090 吨增长至158992 吨,贸易额由8798 万美元增长至70131 万美元。我们认为,未来牛羊肉行业本土供给缺口仍然巨大。

(二)完整肉制品加工产业链,未来可期。

本次收购完成后,顺鑫的肉制品加工业务将不再仅仅局限于猪肉,牛羊肉业务也将得到补足。同时,公司还将占据我国牛羊肉生产的重要地域,并积累相关生产加工经验。我们可以将此次收购视为公司继续做大做强酒肉主业的重要一步。

(三)主营业务集中成效将继续显现。

去年新管理层上任以来,公司战略发生极大变化,未来将聚焦做大做强酒肉主业。2014 年业绩增长主要是因为公司白酒销售市场扩大,销量及销售收入增加所致,可见战略已显成效,我们认为随着白酒业务持续投入,品牌影响力在周边地区有望进一步提高,同时优化产品结构,快速提高盈利能力。同时2014 年公司房地产业务盈利能力上升,也在一定程度上贡献了业绩,预计2016 年将不再贡献公司主营业务收入。

(四)牛市逆转白酒行业基本面悲观预期在望。

我们在12 月08 日《白酒行业:牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点,即近两年来我们第一次从行业基本面角度,开始强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道被牛市逆转,预计持平概率较大。因此,板块机会仍然很大。顺鑫农业作为我们三线白酒的主推品种,投资机会仍较大。

(五)未来战略继续聚焦做大做强酒肉主业。

2014 年,公司先后放弃对参股公司北京顺鑫天河文化发展有限公司优先购买权;转让下属子公司北京顺丽鑫园林绿化工程有限责任公司;转让下属北京顺鑫国际种业有限公司和北京顺鑫农业股份有限公司耘丰种业分公司的100%股权。这些剔除包括文化传媒、绿化工程及种子系列等业务动作,显示了公司严格贯彻集中主业战略,预计未来将继续集中主业。

个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。

肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级扩张肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。

(六)酒肉产业链优势突出。

作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,“小店”商标被评为中国驰名商标并在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用完整猪产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。

3.投资建议。

关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将继续向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13-16 高达56%,2015-16 年EPS 分别为1.02 和1.31 元/股,维持“推荐”评级。

公司深度分析详见9 月29 日《顺鑫农业(000860)深度分析:集中主业提升估值国企改革再添扩张》。