博腾股份首次覆盖报告:发展战略清晰的国内CMO领军企业

医药定制研发生产行业发展空间巨大。根据BCC Research的预测,2015-2018年全球医药定制研发生产行业将会继续保持约7%的年均复合增长率,到2018年全球创新药和仿制药的医药定制研发生产业务(含原料药和中间体)规模将超过400亿美元。发展中国家由于在人才、专利保护、基础设施和成本结构等各方面具有明显的竞争优势,全球创新药定制研发生产业务日益向中国及印度等发展中国家转移。GBI Reseach相关报告也指出由于巨大的成本优势,中国的医药定制研发生产行业未来几年年均复合增长率可达17%。

发展战略清晰的国内CMO领军企业。公司与全球前20大制药公司中的17家建立了客户关系,并已经成为其中2家的长期战略合作伙伴、2家的优先供应商,成为国内CMO行业的领军企业。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,产品布局和研发领域(抗糖尿病、抗丙肝、抗艾滋病等)符合并顺应了全球行业总体发展趋势,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行CMO行业的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。

医药定制研发生产行业的价值链延伸是大势所趋。医药产品从非GMP中间体、GMP中间体、原料药到制剂各个环节都可能涉及定制研发生产,行业内多数企业只专注于其中某几个环节。但是,随着药政监管的逐步深化、药品质量标准的不断提高,涵盖非GMP中间体、GMP中间体乃至原料药的垂直一体化定制研发生产服务逐渐成为行业发展趋势。公司近期发布发行股份购买资产草案,拟2.6亿元并购江西东邦药业。东邦药业是博腾股份长期合作的定制原材料供应商,公司此次向上游整合中间体原料供应商,迈出了在CMO行业价值链延伸的第一步,未来有望继续通过并购,打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。

盈利预测与投资评级:暂不考虑发行股份购买资产对业绩的影响,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为12.29亿、15.83亿和19.61亿,同比增长24.48%、28.83%、23.86%,归属母公司净利润分别为1.57亿、2.18亿和2.86亿,同比增长25.04%、38.84%、31.37%,对应2015-2017年摊薄EPS分别为0.64、0.80和1.05元。采取相对估值,行业中主要可比公司的2015年平均预测市盈率为80倍(2015.04.21),按照80倍的PE估值以及博腾股份2015年0.64元的EPS,公司合理估值为51.2元,而公司2015年4月21日的收盘价为46.85元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素:原材料单一客户集中风险;汇率波动风险;服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险;发行股份购买资产事宜尚具有不确定性。