通策医疗:占领医疗临床/学术制高点,实现互联网口腔020

事项:近日,我们参加了公司2014年度业绩说明会,与公司管理层就战略规划和最新进展进行了深入的交流。

平安观点:

与全球顶级医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点。我们认为这点对于民营医院发展至关重要,体现在以下四个方面:1、公司将引进国内口腔医疗学界顶级人才和学科带头人,着手打造口腔医疗殿堂级学院,并积极与境内外牙医学院开展合作,通过通策牙学院、通策商学院进行医生梯队建设和医院管理人才培养。2、公司与名牙医社交媒体意见领袖张野合作设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司。3、公司与剑桥大学波恩诊所(Bourn Hall Clinic)合作,引入国际顶级标准和管理体系,并将昆明市妇幼保健医院生殖中心打造成国内辅助生殖中心的标杆。4、预计大股东通策集团将与柏林大学附属夏里特医院(Charite)合作,引入全球最好的骨科医生和器械设备,进入骨科专科医疗领域。

互联网口腔业务蓄势待发,实现数字化正畸矫治、儿童口腔O2O。

1、“互联网+技术进步”实现数字化正畸矫治O2O。(1)公司将与通策集团Hibeauty 隐秀正畸矫治项目合作,实现正畸矫治操作标准化,将隐秀线上用户导入至公司线下口腔医院。(2)正畸矫治标准化操作将大幅提高单位医生手术量。国内正畸医生只占口腔医生的2%(大约2000 人),公司现有114 个正畸医生,每年可以做2-3 万例,通过隐形矫治可以做每年10 万例。(3)错颌畸形治疗率提升空间大。目前国内大约有4 亿人需要正畸,如果治疗率提高至10%,人均诊疗费1 万,就有4000 亿的市场空间。

2、“互联网+品牌管理”实现儿童口腔O2O。(1)14 年公司与名牙医社交媒体意见领袖张野合作设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司,公司持股75%,并在北京设立连锁管理总部,开设三叶儿童口腔医院,发展连锁加盟,将张野广大微博粉丝(近26 万)导入线下加盟医院。(2)网络集聚效应非常明显,至今通过线上已募集1.4 万名会员,预计会员费2500-5500 元/人,要求加盟的医生和投资者已达800 多人,目标是做到1000 家加盟医院。

引入国际顶级品牌和技术,打造辅助生殖市场领先地位。1、公司与剑桥大学波恩诊所(Bourn HallClinic)合作,引入国际标准和管理体系,并与公立医院合作开展辅助生殖业务,向其输入技术与管理,共建高品质的辅助生殖中心,目标布局5-10 家辐射全国。2、公司现有的昆明、重庆两个生殖中心是按照每年2000-3000 例进行设计的,昆明生殖中心于3 月26 日正式获得批复,目前工作重点是做好标准制定、技术完善和医生培养,目标是将昆明生殖中心打造成国内标杆。3、辅助生殖市场广阔,但由于牌照严格控制,严重供不应求。我国不孕不育发病率已攀升至12.5-15%,根据每年1600 万名新生儿估算,每年不孕不育夫妇大约有230-280 万对,假设其中有50%采用试管婴儿手术进行治疗,平均每例试管婴儿手术费用为3 万元,则每年辅助生殖市场规模达345-420 亿。

充分发挥口腔“总院+分院”协同效应,稳步推行合伙人制度。1、“总院+分院”模式的优势在于可以发挥高水平医院的品牌效应,以中心医院为平台,快速实现分院的扩张。2、公司已经在浙江省内完成以杭州口腔总院为中心医院(今年6 月正式开业),宁波、衢州、诸暨、义乌、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌口腔等十家分院的布局,预计今年将至少新建五家分院,未来计划布局50 家;并将“总院+分院”成熟的运营模式复制到省外,预计今年将在南京、上海、北京、广州、郑州、哈尔滨完成布局。3、公司通过嬴湖创造、嬴湖共享两个员工基金让医生共享医院扩张的收益,并通过老院持股新院的方式构筑多级医院体系,合伙人制度将医生的利益和公司的发展结合起来。

投资建议。我们认为公司“三大战略+三大业务”布局清晰。在战略上,与全球顶级医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点;并积极拥抱互联网,开拓新型商业模式;同时稳步推行合伙人制度。

在业务上,分别通过“互联网+技术进步”实现数字化正畸矫治O2O、“互联网+品牌管理”实现儿童口腔O2O;打造辅助生殖市场领先地位;充分发挥口腔“总院+分院”协同效应。我们预测公司2015-2016 年EPS 分别为0.92、1.21 元,对应于当前收盘价,PE 分别为88、67 倍,首次覆盖,给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示。口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期。