佰利联:钛白粉周期向上,公司业绩大幅增长

事件:2015年4月21日,公司发布2015年一季报,2015Q1实现营业收入6.19亿,同比增长52.76%;实现归属于上市公司的净利润1441万,同比增长972%;实现每股EPS0.08元;同时预计2015H1实现归属于上市公司的净利润为4527万~5107万,同比增长290%~340%。

点评:

销量增长和成本下降推动公司业绩增长。公司2015Q1实现营业收入6.19亿,同比增长52.76%,主要得益于公司钛白粉销量的增长和欧洲子公司并表,2015年一季度我国涂料产量343.6万吨,同比增长18.96%,根据海关总署的统计,2015年1-2月我国钛白粉出口9.02万吨,同比增长16.74%,在国内和国外需求同比较好的情况下,公司钛白粉销量增加三成。根据我们的测算,国内金红石型钛白粉一季度均价11758元/吨,同比下滑5.8%,但主要原料钛精矿价格大幅下滑,导致公司毛利率同比提升5.04%;以四川攀钢钛精矿(TiO2>47%)为例,2015年一季度均价为640元/吨,同比下滑23.3%。

6万吨氯化法钛白粉产能投放在即,盈利能力将显著增强。公司6万吨氯化法钛白粉生产线3月份开始带料分段试生产,如果顺利,公司6万吨氯化法钛白粉产线将在2季度正式投产。目前我国氯化法钛白粉基本依赖进口,2014年我国钛白粉进口21.6万吨,基本为氯化法钛白粉,国内氯化法钛白粉产量4.35万吨,据此测算2014年我国氯化法钛白粉的消费量在26万吨左右。目前我国进口氯化法钛白粉的价格在1.8~1.9万元/吨,国内氯化法钛白粉的售价在1.6~1.7万元/吨左右,据公司测算,公司氯化法钛白粉的生产成本在1.2~1.3万元/吨左右,如果开满成本可能更低,据此测算,如果公司6万吨满产满销有望为公司带来2.4亿的毛利,盈利能力将显著增强。

维持“推荐”评级。预计公司15-16年公司EPS分别为1.00、1.58和1.88元,对应当前的股价33.55元,PE分别为33.5X、21.2X、17.9X。考虑到未来钛白粉行业周期向好,公司盈利大幅改善,维持“推荐”评级。

风险提示:6万吨氯化法钛白粉产能投放时间推迟;国内钛白粉下游需求不振。