中国国旅2014年年报点评:国企改革拉开序幕,强者恒强

2014年,公司共实现营业收入 199.36 亿元,同比增长 14.26%;实现归属于母公司股东的净利润14.70 亿元,同比增长13.57%。实现每股收益1.51 元,业绩略低于预期。

公司主营业务继续保持稳步增长。旅游服务业务实现营业收入120.11 亿元,同比增长11.50%,毛利率为9.26%,同比下降0.69 个百分点。商品销售业务实现营业收入76.69 亿元,同比增长18.53%,毛利率为44.58%,同比下降0.29 个百分点。三亚免税业务依然是公司业绩增长的最重要来源。2014 年,三亚免税店实现免税商品销售收入33.48 亿元,同比增长18.4 %;实现净利润5.59 亿元,同比增长28%。“即购即提、先征后退”、“店内购物、离岛邮寄”的政策于2014 年初在三亚市内免税店正式实施,全年实现“即购即提”16 万票。三亚海棠湾免税购物中心于2014 年9 月1 日按期开业,营业面积7.2 万平方米,是大东海的7 倍,四季度对公司业绩拉动起到显著的作用。

公司未来看点:1)2015 年3 月20 日,海南离岛免税政策再一次调整,热门商品(如香化类产品)购买件数大幅提升,将显著提升三亚免税销售额。海棠湾2015 年将直接受益免税政策的优化,有望给公司业绩带来新的增长空间。2)公司谋求经营战略转型,积极布局跨境电商,中免商城已于2015 年1 月20 日开始上线运行。2014 年12 月30 日,公司第一家在国外开设运营的市内免税店——柬埔寨暹粒市内免税店开业,是公司免税业务真正“走出去”战略的第一步,更是公司“旅游+免税”战略在海外的第一个实施点。3)3月13 日,公司开始停牌,4 月8 日,公司公告,国旅集团正在筹划部分股权转让事宜,国企改革拉开序幕,我们建议投资者密切关注其进展。

盈利预测及投资策略:中国国旅是我们去年重点推荐的品种,股价自推荐后最高涨幅超到70%。2015 年公司依旧不乏亮点(国企改革、首都/浦东机场重新招标、跨境电商等),我们上调公司2015-2017 的EPS 分别至1.91 元、2.25 元和2.61 元,公司目前股价51.36 元,对应PE27 倍、23 倍和20 倍,维持“买入”评级。

风险提示:海棠湾免税店销售低于预期、国企改革进展低于预期等。