贵州茅台:涨价可能最早发生在16年,调升15年EPS预测约9%

投资要点

事项:4月21日贵州茅台公布年报和一季报,14年白酒营收约315亿元,同比+2.11%,归母净利153亿元,同比+1.4%,EPS13.44元。1Q15白酒营收、归母净利分别为85.4亿、43.6亿元,同比+14.7%、+18%。14年分配预案为每10股派现金红利43.74元,并10股送红股1股。

平安观点:

4Q14、1Q15报表营收、净利基本符合我们预期,但1Q15预收款高达27.9亿超我们预期。1Q15营收、净利、预收款均应超市场预期。

4Q14、1Q15出厂放量压低一批价,但市场强大消化能力超预期。我们测算,4Q14、1Q15茅台酒实际出厂量同比增约15%、61%,收到预收款对应销量同比增约7%、54%,报表确认销量同比增约23%、11%,并导致1Q15预收款比3Q14大增19亿元至27.9亿元,同比增约11亿元。2H14,茅台通过新增经销商和老经销商增量,集中放量,增量中部分实际出货在1Q15,相当于14全年的5-10%,推动了4Q14、1Q15营收增长两位数。始于14年10月份的集中出货将茅台酒一批价持续压低至820-850元/瓶,但通过继续挤压五粮液等竞品和扩张的渠道推动,市场表现出极强的消费能力,甚至超了酒厂预期。

4Q15茅台供给将偏紧,16年春节前提价概率大升。15年茅台控量是抬升一批价缓解经销商盈利压力的战略必然之举。且酒厂增量计划实施主要在2H14,并允许14年增量实际在1Q15提货,故15年供给同比增速就会前高后低,2H15可能会出现茅台三年来首次旺季供给偏紧的局面,尤其是4Q15。这一方面会导致报表增速上半年高下半年低,估计2Q15营收同比仍可增约15%;另一方面茅台酒一批价2H15尤其是4Q15上升概率高,故16年春节旺季前茅台提价概率大升。

中国最佳消费品品牌,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。考虑1Q15出货量超预期和16年涨价概率高,将15-16年EPS预测从13.23、15.12元上调9%、4%至14.46、15.73元,同比+7.5%、+8.8%,动态PE为16、15倍。

茅台是中国最佳消费品品牌,需求强劲和报表净利增速回升有望推动公司价值重估,上调评级至“强烈推荐”,12个月目标价393元,相当于16年25倍PE。

风险提示。宏观经济增速下行超预期;主要竞品发力。