辉隆股份公司调研报告:渠道致胜

投资建议

预计2014-2016年EPS为0.30、0.45和0.61元,当前股价对应的PE为59.7倍、39.9倍和29.5倍,公司作为农资连锁区域龙头,将充分享受供销社改革红利,且盈利能力将逐渐提升,维持“推荐”评级。

投资要点

同其他复合肥企业相比,公司估值水平较低:2014年公司销售收入接近100亿,在农化企业中仅次于金正大。但公司市值目前只有85.2亿元,PS低至0.89,显著低于金正大等复合肥企业。公司虽然目前盈利能力低于其他复合肥企业,但主要与辉隆股份主要做渠道,而其他复合肥企业生产方向更强有关。但未来看渠道价值,主要与渠道上的流量(销售收入)有关,而非生产端的盈利能力。因此从渠道价值来说,公司是被严重低估的。并且未来随着公司产业链的完善,盈利能力已经出现逐步提升的趋势。

深耕农资多年,渠道优势显著,而未来农资电商,渠道将是最核心的竞争优势:公司自成立以来,一直专注于农资连锁经营业务,遵循“立足安徽,辐射全国”的发展战略,目前建立了连锁配送中心78家,加盟店2873家,形成了辐射全国的连锁经营网络。近年来多家农化企业尝试建立农资电商平台,扩大市场份额。我们认为,除了平台本身为,渠道的广度与深度是农资电商成功与否的关键因素。公司目前在安徽/海南等渠道优势突出,其他省份也已深耕多年,在区域市场(未来乃至全国)渠道上最具优势。

“网上供销社”建设启动,公司有望实现弯道超车:4月2日,中共中央国务院《关于深化供销合作社综合改革的决定》正式公布。根据决定,中华全国供销合作总社将着力打造全国性的电子商务平台,各省级社统筹发展区域性、专业性电子商务平台,最后对接到全国的平台上,形成规模优势,办成“网上供销社”。目前,这个平台的建设工作已经启动,争取在今年三季度能够上线运行。公司第一大股东为安徽省供销总公司(持股比例38.58%),实际控制人为安徽省供销合作社联合社。我们认为公司先发优势显著,未来将利用资本市场的优势,充分享受改革红利,若成功接入“网上供销社”发展农资电商,将有望实现弯道超车。

布局土地流转:公司目前参与流转土地2万亩。全资子公司全椒生态农业经过3年的磨合和探索,2014年下半年起实现盈利。另一方面,临泉农业开发公司建设蔬菜温室育秧中心,搭建高标准蔬菜大棚,种植有机蔬菜。我们认为,公司参与土地流转,一方面是为了延伸公司业务板块,打造农业产业化龙头企业;另一方面,在土地流转的大形势下,农业生产的主体将由分散的个体农民变为种田种粮大户和农村专业合作社,与公司未来计划提供的综合作物解决方案正好契合,公司几项业务将相互促进,相得益彰。