远光软件公司年报点评:2015年非常值得期待

投资建议

我们认为2014年将是公司最坏的时期,随着公司客户采购流程稳定,公司传统业务有望重新稳健增长。公司智能燃料管理、项目管理等新业务有望在2015年开始放量并贡献利润。同时新电改预期为公司打开了估值提升的预期。我们预计2015-2017年公司EPS分别为1.11、1.33和1.54元,对应当前股价PE分别为36.0x、30.1x和25.9x,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

投资要点

2015年公司业绩有望大幅反弹:2014年公司录得营业收入8.2亿元,同比减少12.1%;实现归属上市公司股东的净利润为1.9亿元,同比减少44.1%;实现EPS0.41元。公司的分配预案为每10股派现0.75元(含税),同时送红股3股。我们认为2014年业绩大幅下降是个短期现象。公司大客户特征明显,报告期内,由于部分招投标项目、重大项目推进进度缓慢。公司的集团资源管理业务大幅下降32.6%;该业务通常在公司收入占比超过60%。同时公司根据财务政策谨慎性和一贯性原则,将相应的成本费用全部计入当期损益,导致公司报告期毛利率为73.3%,大幅下降了5.7个百分点。公司的集团资源管理业务毛利率大幅下降17.2个百分点至56.6%。从单季看,公司Q4数据与往年营业规律偏离严重。通常公司Q4收入和净利润在全年占比分别为35%和54%。而2014年Q4,对应的比例仅为27.9%和25.3%。2014年Q4公司实现的净利润较2013年减少1.35亿。我们认为公司在2014年已实施但未实现收入的项目会在2015逐步实现收入(税前净利润)。能源智能化,也就是公司智能燃料管理业务在2014年实现0.5亿的收入,毛利率维持65.2%的高水平,但该项业务在2014年应该还是亏损的。我们预计未来几年,公司的智能燃料管理业务有望高速增长,并在2015年开始给公司贡献利润。所以,我们认为公司2015年业绩出现大幅增长是个大概率事件。

新电改预期提升公司估值空间:随着新电改的政策逐步明确,公司作为我国电网电力市场的核心信息系统供应商,具有非常优越的占位优势。公司也持续加大研发投入,积极关注新电改等行业机会。报告期,公司研发费用2.1亿,同比增长25.3%,占公司收入比重25.2%。

估值和投资评级:预计2015-2017年公司EPS分别为1.11、1.33和1.54元,对应当前股价PE分别为36.0x、30.1x和25.9x,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

风险提示:电网侧需求波动问题、新电改推进低于预期。