上峰水泥:内调结构助力业绩大增,更乘“一带一路”春风

公司2014年业绩增长42.1%,EPS0.46元:

2014年公司实现营业收入27.4亿元,同比增长7.6%,归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长42.1%,每股收益0.46元;单4季度实现营业收入6.8亿元,同降24.1%,环降0.2%,归属上市公司股东净利润0.69亿元,同降61.9%,环降28.5%,单季贡献每股收益0.08元;利润分配方案:派发股息每股0.05元(含税);2014年全国水泥需求疲弱,同增1.8%;华东区域景气较好,煤炭成本下降缓解需求端压力,公司产品结构优化提升带动业绩大幅增长;

销量增长9.8%,结构优化、成本下降助力盈利改善

报告期内公司综合毛利率29.2%,同比上升5个百分点;销售费率、管理费率为3.9%、4.8%,分别同比上升0.9、0.3个百分点,财务费率为2.7%,同比下降1.1个百分点,期间费率11.4%,同比上升0.1个百分点;报告期内公司销售水泥和熟料1246.5万吨,同增9.8%。吨水泥综合价格219.5元,较13年下降4.6元,同降2%;吨水泥综合成本155.5元,较13年下降14.4元,同降8.5%;吨毛利64元,同比下降9.8元;吨净利29.7元,同比提高6.5元;分产品,水泥、熟料和混凝土毛利率为23.8%、32.6%和30.5%,同比13年变动-1.2、8.6和-6.1个百分点;分区域,华东区域营业毛利率为29.1%,同比13年上升4.5个百分点;

单4季度营收同比下降,费率上升侵蚀业绩

单4季度公司营收同降24.1%,环降0.2%;综合毛利率30.3%,同降7.3个百分点,环增4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.2%、8%、3.1%,分别同比上升1.9、3、1.3个百分点,期间费率15.4%,同比上升6.2个百分点;

盈利预测与投资建议

预计未来公司收入结构改善,核心区域水泥行业供求边际好转,吉国投产计划顺利实施,业绩可超市场预期。我们预测2015年至2016年EPS分别为0.62、0.97元,目标价13.7元,对应公司2015年22倍PE水平,“买入”评级。

风险提示:宏观经济形势恶化;吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。