长安汽车:自主SUV带来利润弹性、合资车企利润大幅增长

投资要点

事项:

公司披露2014年报,2014年公司收入同比增35%为529亿,净利润同比增长124%为75.6亿,折合每股收益1.62元。分红预案为每10股派2.5元(含税)。

平安观点:

2014年公司超额完成年度经营目标,盈利能力提升。2014年公司销量同比增20%达254万辆,完成全年计划的109%。合并报表收入529亿元,完成全年经营目标的129.4%,利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长。

自主减亏近半,受益于SUV 销量大增,自主轿车及SUV 盈利能力提升。公司并表业务亏损额由2013年的11.4亿降至5.4亿。主要是由于自主SUV(CS35+CS75)销量增长带来了收入及盈利能力的提升。2014年公司自主轿车+SUV 销量/收入同比提升36%/66%,毛利率提升3个百分点至21.4%;自主微车+MPV 业务销量/收入同比提升2.8%/-0.2%,毛利率大幅降低6.4个百分点至8.9%。

主要合资车企在新车推动下销量大增,利润高增长,2014长安投资收益同比增长80%。2014长安福特贡献权益净利润同比增长75%为72亿,2014年长安福特虽然没有新车上市,但2013年新上市的全新蒙迪欧、SUV 翼虎、SUV 翼搏销量都在不断爬坡上量阶段,我们判断这三款车型是2014年长安福特净利润主要增量来源。

2014年长安马自达与长安铃木销量亦有较高增长。2013年下半年长安马自达迎来了全新SUV CX-5目前月销量稳定,2014年又迎来全新马自达3昂科塞拉,长安马自达在新品陆续推出的情况下2014年取得近10万年销量,同比增长41.5%。2014年长安马自达净利润同比大幅增长915%至10亿。在新SUV锋驭贡献新增量的情况下,长安铃木2014年销量有所恢复,达16.5万辆,2014年长安铃木净利润翻番。

2014年为长安集团就长安标致雪铁龙50%股权所作业绩补偿的最后一年。长安集团曾就长安标致雪铁龙做出业绩补偿承诺,以确保其贡献的投资收益不低于-1.25亿(2013年)、-1.75亿(2014年)。目前长安标致雪铁龙处于投入期,2014全年亏损3.2亿,我们判断长安标致雪铁龙将从2015年起贡献一定亏损额,对公司业绩形成负面影响。

展望2015年

2015年一季度自主SUV 继续热销,本部将继续减亏。2015年一季度长安自主SUV 月均销量超过3万,一季度累计销量同比增长237%。SUV 给自主乘用车业务提供很大毛利润弹性。我们判断2015年并表业务有望继续减亏,并表业务最迟于2016年将实现盈利。未来公司自主乘用车的车型还将持续丰富,SUV 仍将陆续有全新产品上市,我们看好未来长安自主乘用车的利润增长潜力。

仍在新车周期,主要合资车企延续利润高增长。2015年长安福特又迎三款新车,分别为SUV 锐界、C 级轿车金牛座以及2014年底上市的福睿斯。我们预计2015年长安福特销量同比增24.3%为100万辆左右。长安马自达昂科塞拉及SUV CX-5销售态势良好,有望延续2014年的利润高增长态势。

盈利预测与投资建议

根据公司的最新情况,我们更新公司业绩预测为2015年、2016年分别为2.28元、2.78元(原预测值为2015/2016每股收益2.25/2.76元)。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)自主微车业务利润继续下滑;2)长安标致雪铁龙亏损额超预期。