五粮液:业绩符合预期,四季度正增长表明公司业务正在复苏中;买入

与预测不一致的方面

五粮液于4月16日公布了2014年全年业绩,收入/净利润为人民币210.12亿元/58.35亿元,同比下滑15%/27%,符合我们净利润同比下降24%的预测。四季度收入/净利润同比增长7%/30%,而2014年1-9月份分别为下降21%/33%。

投资影响

要点:(1)销售如期稳步复苏。2014年四季度的正增长持续至2015年,今年1-2月份的总销量增长了10%。管理层还认为中国白酒市场已基本走出谷底,需求转向商务消费和个人消费,但由于竞争更加激烈,利润率仍面临下行压力。(2)管理层指出公司面临的三大挑战:价格企稳、调整销售渠道吸引更多消费者需要很强的执行力、电商渠道的兴起给传统线下渠道带来结构性挑战。(3)2015年的关键措施包括:a)对五粮液品牌,公司将继续维持对其主要产品52度五粮液的控量稳价、量价平衡的策略,同时加快低度数五粮液产品的发展,并进一步注重更高端品牌1618的复苏。b)公司将把系列酒剥离出来,单独成立新的子公司。c)实行进一步的营销和渠道改革:i)成立子公司专门负责专卖店运营;ii)与垂直电商平台加强合作;以及iii)将直分销模式试点扩大到更多地区。我们将2015-2017年每股盈利预测上调4%-6%以反映我们对公司业务复苏的积极看法,并将基于PEG的12个月目标价格上调9%至人民币28.6元(PEG倍数仍为1倍)。主要风险:复苏慢于预期。