滨化股份:单季度利润环比大幅提升

环氧丙烷盈利能力大幅改善,给予买入评级。

由于环氧丙烷单季度盈利能力大幅改善,2015年第1季度的单季度业绩环比增长1.7倍。受益于环氧丙烷与丙烯价差的持续扩大,我们预计公司业绩将大幅增长,预计15-17年EPS 分别为0.57、0.77、0.86元,合理估值为14.25元,给予“买入”评级。

环氧丙烷价格下跌,单季度业绩同比下跌11.58%。

公司公布2015年1季报,实现销售收入11.93亿,同比减少16.42%,归属于上市公司股东的净利润为1.25亿,同比减少11.58%,每股收益为0.13元。2015年第1季度公司销售收入出现了明显的下滑,主要原因是环氧丙烷的价格大幅下滑,2014年第1季度环氧丙烷的含税价格为13000-14000元/吨,2015年第1季度的销售价格为11500-13000元/吨,价格同比出现下滑了10%左右。

环氧丙烷的价差持续扩大,单季度业绩环比增加1.7倍。

环比来看,公司单季度业绩同比增长1.7倍。从产量来看,2014年环氧丙烷的产量为27.4万吨,我们预计2015年环氧丙烷的销量同比增加10%左右。从毛利率来看,公司的综合毛利率环比来看逐步扩大,第4季度的单季度综合毛利率为20%左右,2015年第1季度的综合毛利率扩大到了23.2%。我们分析了2014年以来环氧丙烷和丙烯的价差,2015年第1季度的价差明显高于2014年的同期水平,同时也远远高于2014年第4季度的价差,因此环氧丙烷价差的扩大是公司单季度业绩环比大幅提升的关键因素。

完善的产业链带来的成本优势是公司的核心竞争力。

公司具备完善的产业链配套,包括水库、电力、原盐等,其中原盐的产量大约为40-50万吨左右,发电量大约是10亿度,自己供电的成本大约为0.5元/度左右,外购电的含税价格大约为0.65元/度,自备水库用水的成本大约为0.5元/方,外购水的价格为2.6元/吨左右,按照公司发电10亿度,用水约1500方估算,预计公司成本方面就节约1.3亿左右。由于公司具备完善的产业链配套,因此成本优势非常明显。

催化剂:环氧丙烷价格大幅提升。

风险提示:环氧丙烷产品销量低于预期。