通策医疗:互联网风吹“三叶”,旗舰再起航

事件:近日,我们与公司高管深入交流了公司的战略部署和最新进展,相关纪要整理如下。

辅助生殖市场空间广阔。国内辅助生殖市场供不应求,发展中国家因环境导致的不孕不育患病率急剧升高,平均发病率从20 年前的3%快速提升到现在的12.5%。每8 对夫妇就有一例生育困难,国内市场空间巨大,但受限于政策壁垒,国内生殖中心排队现象普遍。通策引进的技术全球领先,会对国内存量市场构成冲击,试运行期间的重点是保证治疗的质量,建立昆明生殖中心的口碑,同时持开放的态度,在国内培育优秀的医师队伍,对于盈利暂时没有要求。由于13 年与重庆市人口和计划生育科学技术研究院仅签署了合作框架协议,重庆波恩生殖医院目前遇到了当地妇幼保健院的干扰,正在与当地政府沟通,未来有可能会被妇保医院收购。

推进与公立医院的合作,选择性布局。国内有意愿合作共建生殖中心的公立医院很多,大多是政府主导,公司一直在持续接触,但在选择的时候比较慎重,如果地处三级城市,即使已经拿到牌照,也暂时不会考虑。未来计划布局不超过10 个,不设分支机构,基本上5 个就可以覆盖全国。目前与广州地区的合作已进入实质阶段。

互联网春风吹起“三叶”,打开向上空间。医疗服务领域有较高的行业壁垒,互联网医疗是很好的商业模式,可以帮助医疗机构更快获得大量的消费人群。14 年设立的三叶儿童口腔发挥了快速的集聚效应,已募集14000 名会员。其中杭州三叶有720 多,会员费2500-5500 元/人,200 多万会员费,即使在会员费提高以后,还超募了120 个会员,明显供不应求。杭州三叶仅3 名医生就获得了600 万收入,远大于传统口腔医院的人均收入水平,未来还将尝试将儿童会员卡升级为全家卡,会员费相应增加1000 元。杭州三叶的成功可在全国快速复制。目前等待加盟的个人投资者已达800 多人,公司鼓励医师成为三叶的合伙人。

积极培育隐秀正畸项目。公司与通策集团所属的Hibeauty 隐秀正畸矫治项目合作,看好国内的正畸美容市场。国内大约有4 亿人需要正畸,如果仅10%就诊,人均诊疗费1 万,就有4000 亿的巨大市场。但国内仅有2%的医师可以做正畸,公司现有114 个正畸医生,国内最多。未来还可以借助互联网思维,将正畸业务扩展到传统的美容整形。但考虑到稳定的盈利要求,投入大量的销售费用不现实,因此更多还是在集团的层面去做。

总院+分院稳健发展,省外布局一线旗舰店。公司坚持总院+分院的模式,不赞成疯狂扩张,现阶段目标是把浙江省内的市场份额继续做大,省内目标布局50 家医院,杭州达到2000 张牙椅数的规模,对应20 亿收入目标。省外在上海、广州等一线城市开设旗舰式的口腔医院,挤压竞争对手的市场空间。

新杭口6 月3 日正式开业,北京差别定位。新杭口开业后,首要目标是抢夺更大的市场份额,衢州今年年初也尝试了一个月的价格战,收入同比翻倍。北京尚未扭亏,原因一方面是当地竞争激烈,此外,当初收购前欠缺考量,运营期间也没有投入太多精力,未来定位为三叶医学总部,通过特色寻求差异化竞争。宁口下半年利润增速放缓,原因一是9 月份受部分医师流失的影响,盈利受到短暂的影响,但11 月份就已经恢复;此外,宁口作为改革试验田,由牙医导向(打造明星医生)转为品牌导向,目标收入过亿,打造为第二个杭口。新杭口证件已齐备,将于6 月3 日,借承办德国牙科工业学会第八届论坛之际,正式开业。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.99 元、1.33元、1.74 元,对应4 月15 日收盘价82.90 元的市盈率分别为84 倍、62 倍、48 倍,考虑到公司在口腔专科领域的高增长及辅助生殖领域的预期,维持“推荐”评级。

风险提示:1、新院盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。