建发股份:业务逆势增长,汇兑损失拖累业绩

业绩简评。

2014年公司完成营收1209亿元,首次突破千亿,同比增长18.5%,实现归母净利润25.1亿元,同比下降6.9%,收入增长源自供应链运营和房地产开发业务均逆势增长。净利润下降主要是由于本期营业成本上升和汇兑损益下降。

经营分析。

供应链业务逆势增长,建发矿业和国际贸易贡献突出:2014年大宗商品价格不断下跌,业务处于周期底部。供应链业务收入逆势增长16%,主要得益于建发矿业规模迅速扩张,收入增长177%达到70.5亿。国际贸易额达82亿美元,再上新台阶。供应链业务毛利率与2013年基本持平,但由于人民币贬值导致汇兑损益大幅下降,净利润为8.25亿,同比下降11%。

地产业务稳健,收购西南环保75%股权:全年楼市总体低迷,各地几乎都是量价齐跌。公司快速跑量去化,地产收入增长51%,由于土地增值税和营业税大增,净利润与上年基本持平。子公司联发与建发签约销售金额略有下滑,新开工面积增长20%。公司收购香港上市公司西南环保75%股权,有利于拓展房产海外投融资平台。

拓宽金融版图,财务费用回升,可供出售股权市值大增:通过配股募集30亿元资金,拓展金融服务领域,尤其关注汽车金融。长期借款增加19%达152亿元。2013年财务费用为2800万,本期汇兑损益下降,财务费用回升到3亿。公司持有招商轮船,交通银行,盛屯矿业和宏发股份股权,得益于股市大涨,本期损益和权益变动共计约5.3亿。

盈利调整。

我们对公司15~17年的盈利预测为1.051元,1.338元和1.614元,对应当前股价的PE为16.75X,13.15X和10.90X。

投资建议。

公司供应链业务处于周期底部,积极创新整合供应链。地产业务稳健,受益于福建成为自贸区和海上丝绸之路核心区,并可能受益于国企改革。2014E每股收益下降是因为配股摊薄。参照贸易和房地产行业的平均估值,我们给予供应链30倍PE,地产12倍PE,对应15年22元目标价位,给与“买入”评级。