四维图新:前装市场份额稳定,车联网业务爆发在即

调研情况:

4月14日,我们参加了公司组织的投资者交流会,与公司高管就公司业务发展现状及未来发展方向进行了交流。

投资要点:

导航地图、地理信息业务快速发展,车联网用户流量变现可期

乘用车规模及前装车载导航渗透率不断提升,带动公司导航地图业务快速增长。根据易观智库数据,截至2014年4季度,公司在我国前装车载导航市场中占比为41.3%,受益于我国乘用车销量与前装车联网产品渗透率的不断提升,公司导航地图业务收入呈稳定快速增长之势。2014年我国前装车载导航渗透率为12.7%,远低于欧美日等发达国家水平。我们认为,未来前装车载导航渗透率快速提升是市场发展之必然,也是移动互联网发展之必然,公司作为前装车载导航市场中的老大,必将充分获益,未来导航地图业务收入必将继续呈现快速增长态势。值得注意的是,除前装外,在经历了前几年的后装车载导航热潮后,后装车载导航需求正在向前装市场转移,未来在前装与后装差价逐步缩小,服务更加多样与优质的情况下,后装需求有望加速向前装市场转移,这将进一步使公司在此领域的地位得到巩固。

道路拥堵日益严重催生用户获取实时路况信息需求,公司综合地理信息业务将呈爆发式增长。由于我国汽车保有量的不断提升,大型城市路况较为拥堵,这将不断催生驾驶员、个人用户对城市路况信息的及时获取需求,此服务要求图商能够实时采集、实时反馈、实时发布与实时分享,因此该领域的技术壁垒较高,市场份额较为集中且固定。目前我国动态交通信息提供商仅有三家(世纪高通、高德、掌城科技),公司旗下的世纪高通是我国动态交通信息的龙头企业之一,市场份额占比较大,未来用户对于精准出行需求的不断提升将使公司在此领域的收入迅速增加,目前公司在此领域的商业模式主要以B2B2C为主,我们认为,未来随着市场规模的不断增加,公司有望将服务直接延伸到C端,从而更好地把握流量入口,以期获得流量变现。

携手腾讯布局车联网市场,待流量积累完毕后变现将是水到渠成。在腾讯入股公司后,公司于腾讯合作推出了车联网整体解决方案WeDrive,这是业界首次具备全方位优质互联网服务和云端跨屏同步能力的整体车载解决方案,将腾讯优质的互联网内容实现在车机上,将用户的完美体验延续到驾车场景中,让车主在驾驶过程中充分享受到多端同步的车联网产品体验,为驾车生活提供安全出行、娱乐、社交及生活服务。目前公司在此领域的业务布局以提升用户体验、提高用户黏性为主,待用户粘性较高且用户流量积累完毕后,变现将是水到渠成。我们认为公司未来在车联网运营中的主要变现模式将有以下几种:1)数据流延伸到保险公司、后服务提供商。基于用户数据的流量变现模式主要以数据流的延伸为主,基于用户驾驶行为定价的保险模式将为车端数据的主要变现方式,此外基于车况诊断数据流的维修及保养服务也将是重要的流量变现模式;2)“LBS+商业”模式。基于位置的商业服务推送,将成为另一种重要的变现模式。在掌握了车端信息流入口后,用户发出搜索商业服务的请求时,公司可以采取推送排序竞价排名、商业服务交易成功后利润分成等模式进行流量变现;3)内容付费模式。在移动网络渗透率不断提升及稳定性不断提高的情况下,依托于优质内容(无损音乐、高清影视等)的付费模式将大有可为,公司在把握了流量入口后,可以将第三方内容上接入以获取收入分成。

此外,公司还将积极布局此前公司较为薄弱的后装市场,后装市场的布局完成将使公司的产品与服务打通前装与后装市场,使公司车端的“点”更加丰富,进而可以使公司的产品与服务由“点”连成“网”,为公司整体的车联网战略布局助力。

盈利预测与投资评级

基于上述分析,我们看好公司从图商向车联网综合解决服务商和车联网云平台运营商的转型。我们认为,公司将充分受益于前装车载导航渗透率的提升、动态交通信息需求以及C端车联网服务需求的增加,加之在腾讯入股公司后,公司在体制、人才激励机制、业务发展模式和平台整合能力等方面均有较大幅度的提升,未来公司必将乘车联网浪潮大踏步发展。我们预计公司2015-2017年的收入分别为13.11、16.29、20.29亿元,同比分别增长23.84%、24.18%和24.60%,EPS分别为0.23、0.28和0.35元/股,给予“增持”的投资评级。