新昌营造(404.HK):2014财年业绩

收入减少1%,净利润增长110%:新昌2014年收入按年减少1%至90.38亿元(不包括NSC分判工程),主要受楼宇建造业务收入减少13%至45.50亿元。毛利按年上升9.7%至6.33亿元,毛利率提升至7.0%,主要受惠於楼宇建造业务毛利率提升1.8个百分点至6.4%和机电工程业务提升0.8个百分点至7.7%。经营溢利减少26%至2.04亿元。净利润按年增加110%至3.88亿元。每股盈利按年上升13%至13.6港仙,主要是核心建造及物业管理业务财务有所改善和中国物业重估盈余所致。公司派末期股息2.2港仙,包括中期息1.0港仙,全年股息为3.2港仙。

新增合同订单44亿元:新昌2014年投得总额达44亿元的新订单,合约包括:一)港铁沙中线之南北线前期工程;二)黄竹坑街及登龙街楼宇;三)何文田住宅发展项目及希慎道商业发展项目地盘平整;四)中国染厂大厦、利园一期及蝴蝶广场翻新;五)新世界中心及珠海学院的通风、冷气系统安装。截至2014年12月31日,集团手头未完成订单增至146亿元。

受惠建造业务毛利率回升:2014年新昌楼宇建造业务毛利率改善1.8个百份点至6.4%。由於该业务占集团2014年总收入50.3%以及其他建造业务毛利率预期将可提升。因此,我们预期有助2015年集团整体毛利率提升。

星悦南岸将於2015年首次提供盈利贡献:集团预期星悦南岸(铁岭项目)第一期住宅项目将於2015年下半年分阶段销售。此外,集团计划星悦南岸商业发展项目首期包括购物村,将於2015年夏天开业。因此,预期2015年物业发展业务将为集团收入和盈利带来明显增长。

维持买入评级,目标价港币$1.80:我们估计集团收购佛山物业和股权摊薄後,每股资产净值由2.24元调整至1.99元。建议维持买入,目标价由1.99元重调至1.80元,较每股资产净值折让10%。