阳光照明:LED业务保持快速增长,智能照明提升产品价值

事件:

公司报告期内实现营业收入32.51亿元,同比增长2.59%;营业利润3.12亿元,同比增长187.17%%;归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长24.31%;扣非后净利润2.64亿元,同比增长40.80%;实现基本每股收益0.30元,同比增长25.00%。

观点:

公司盈利能力不断提升,期间费用保持稳定。虽然公司2014年营业收入增速较低,但综合毛利率较2013年提高3个百分点达到24%,这也是公司上市以来的最好水平。分产品来看,公司节能灯产品毛利率为21.20%,较上年同期增加超过2个百分点,主要是由于公司选择性销售高毛利灯具,以此部分抵消营收下降造成的负面影响。同时,LED灯具产品毛利率也有所提升,较上年同期增加1.66个百分点达到26.46%,毛利率水平位居全行业同类产品前茅。由此可见,在竞争激烈的通用照明市场,公司依然能够不断提高产品盈利水平,显示了公司过硬的产品品质以及良好的成本控制能力,从而保证了公司在我国照明领域的龙头地位。在费用方面,由于公司暂时使用部分募集资金补充流动资金,因而大幅降低了公司财务费用。并且,公司销售费用在报告期内也得到了有效管控,因此公司2014年期间费用率与2013年持平,展现了公司良好的费用管理能力。

LED照明持续飙升,成为支撑公司增长支柱力量。2014年公司LED照明营收继续保持快速增长,营收增速超过65%,收入占比超过50%。因此,LED业务无论在收入规模还是盈利能力方面均已超越节能灯业务,成为支撑公司业绩增长的中坚力量。我们认为,公司LED业务之所以能够在竞争激烈的LED照明市场保持良好发展,主要得益于公司产品多为外销的经营策略,2014年公司海外业务收入占比接近80%,主要客户包括飞利浦、美国劳氏、欧司朗、GE等国际灯具大厂和渠道商。海外市场最大的优势是竞争环境良好,产品价格稳定。截至2015年2月,全球替换60W和40W白炽灯的LED价格分别为16美元和12.2美元,在中国同类产品价格分别为13.8美元和4.9美元,分别是世界均价的86%和40%。由此可见,LED照明产品海外市场价格更高,盈利水平更好。鉴于全球LED照明市场刚刚兴起,未来依然有很大的成长空间,因此公司LED业务仍将继续受益于海外市场的快速发展和较高的产品收益,从而驱动公司业绩实现较快增长,保持行业领先地位。

行业深耕继续,智能照明启航。公司计划2015年继续发展自主品牌,加大对相关产品的投入和推广力度,利用自身老牌照明企业在渠道和品牌方面积累的优势拓展国内LED照明市场份额的同时,通过并购整合方式继续加强公司国内渠道网络建设,向专业照明细分领域进行渗透。并且,公司正在利用自身在LED照明方面积累的研发和生产经验进军智能照明领域。智能照明是基于LED照明之上的应用延伸,通过照明厂商、系统开发商、互联网企业、家电企业等之间的合作实现照明的智能化控制,在满足节能需求的同时提升用户使用的便捷性,进而提高LED照明产品的附加值。

结论:在各国政府“禁白”和LED照明产品价格下降的双重驱动下,全球LED照明市场迎来发展黄金期。公司作为国内照明行业龙头在享受海外市场高毛利的同时,也在利用自身在品牌和渠道方面的优势积极拓展国内市场,并通过进军智能照明领域探索新的发展模式。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入40.76亿元、52.27亿元和68.83亿元,净利润3.93亿元、5.14亿元和6.70亿元,EPS分别为0.41元、0.53元和0.69元,对应P/E分别为30.79倍、23.52倍和18.04倍,维持“强烈推荐”投资评级。