探路者:户外业绩增长稳健,三大板块布局加速

事项:公司公告了2014 年年报和2015 年一季报。2014 年实现主营业务收入17.15 亿元,同比增长18.67%;实现归属上市公司股东的净利润2.94 亿元,同比增长18.28%;对应EPS 为0.58 元,符合预期。2015 年一季度实现主营业务收入3.84 亿元,同比增长20.79%;实现归属上市公司股东的净利润0.94亿元,同比增长21.42%;对应EPS 为0.18 元,符合预期。

平安观点:

主业业绩稳健增长,精细化管理凸显。从各季度情况来看,受抑于终端消费放缓以及行业激烈竞争,2014 年公司户外主业的业绩增速逐季放缓,但全年仍保持了稳健的增长。2015 年一季度业绩增速有所恢复,营收和净利润都实现了20%以上的增长。说明公司品牌、渠道乃至供应链的改革初见成效。预计2015 年全年仍将保持近20%的稳健业绩增速。

2014 年48.84%的毛利率,以及2015H150.96%的毛利率,与2013 年50.02%相比变化不大。2014 年26.91%的期间费用率(管理和销售费用率之和)比2013 年同期的28.36%略降,2015H1 的21.54%的水平更是进一步下降,得益于公司精细化管理能力以及线上业务占比的提升。

2014 年全年线上业务规模4.43 亿元,同比增长62.69%,仍保持了快速增长,线上业务占比达到了25.8%的水平,这将进一步促进公司渠道以及供应链的改革。与此对应的是线下开店节奏放缓,2014 年线下渠道合计1677 家,新开63 家,Discovery 的线下54 家;预计未来线下将增强体验和社交化的功能,使之成为目标消费群体的社交集聚地。

户外、旅游、体育三大板块布局逐渐加速。自公司参股Asiatravel、控股绿野及极之美在旅行服务板块初步布局以来,2015 年进一步深化和延展了战略,力求围绕大众健康生活方式,以用户为核心,构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同发展的探路者生态圈。在2015 年1 月成立了探路者和同体育产业并购基金,专注于投资垂直类媒体和大众体育赛亊相关领域的企业;2015年3 月公司公告收购易游天下国际旅行社74.56%股权,进入大众旅行领域,进一步夯实公司在旅行业务板块的布局。未来,我们预计公司仍将继续通过投资并购等手段,整合资源,推动探路者、Asiatravel、绿野网、极之美、易游天下、图途之间的协同效应的发挥。

业绩稳健,迎风而上,整合加速,维持“推荐”评级。公司未来将围绕大众的健康生活方式,以用户为核心,构建户外用品、旅行服务和大众体育板块协同发展的生态圈。三个板块相互独立又相互关联和数据共享,战略清晰,且未来伴随进一步的收购整合生态闭环将越加完整。我们维持2015-2016 年的EPS 分别为0.67 和0.76 元的盈利预测,对应动态PE 分别为44 和39 倍。我们认为公司正迎”风“而上,顺势调整公司战略,看好未来户外、旅行、体育三大板块战略协同发展,维持”推荐“评级。

风险提示:并购失败,整合效果低于预期。