龙元建设:PPP项目拓展稳步推进

收入业绩平稳增长:公司2014年实现收入162.3亿元,同比增长5.9%,实现归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长9.1%,EPS0.26元,符合预期。收入增长主要来源于公司承接业务量增长,全年新签订单295.3亿元,同比增长12.3%。2014年利润分配预案为每10股派现金0.3元(含税)。

净利率略有提升,现金流受新开工垫资影响:2014年公司毛利率为8.42%,同比下滑0.16个pct。三项费用率2.20%,同比降低0.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.04/-0.02/-0.07个pct。本期转回坏账准备0.26亿元,资产减值损失同比降低28.02%,促净利率同比提升0.04个pct,为1.49%。2014年经营性现金流净额-2.79亿元,收现比为79.4%,同比下滑6.2个pct,主要由于当期新开工项目垫资较多。

PPP模式推广政策支持力度正在加大,务实态度增强改革成功信心。二季度以来,PPP模式推广的政策支持力度正在加强,此前已就吸引社会资本投资水利、海绵城市项目建设出台文件(尤其是对于海绵城市建设试点城市,采用PPP项目的,将给予额外10%的财政资金支持。我们预计在经济下行压力加大之际国家将采用更多积极的财政正财,而PPP项目可能成为其载体得到资金支持)。此外,日前财政部印发《PPP财政承受能力论证指引》,要求政府付费和可行性缺口补助项目须通过论证才能采用PPP模式实施,有助于抑制地方政府吸引社会资本一味贪大恶习,同时保障优质项目的财政支付,政策务实的态度进一步增强改革成功信心。

打造PPP项目管理平台优势突出。公司拥有国内权威PPP团队,对基建及市政项目投融资经验极为丰富;兼具施工管理和资本运营经验;增发后资金充裕,已设立子公司龙元明城,拟募集100亿元PPP产业基金,公司计划2015年承接80亿元PPP项目,我们预计净利率有望较之前施工业务的1.5%提高到3-4%。公司并致力于打造PPP项目管理平台型公司,将逐步实现投融资、建设、运营一体化发展,想象空间极大。

投资建议:我们预计增发摊薄后2015/2016/2017年EPS分别为0.29/0.44/0.56元,当前股价对应三年PE分别为55/37/29倍,考虑到公司未来PPP业务的广阔前景及立志于做PPP项目管理平台型公司,目标价22元(对应2016年50倍PE),“买入-A”评级。

风险提示:PPP业务推进不达预期风险,应收账款风险。