桑德环境:清华入主,重新起航

事件:(1)4月10日,公司公告与清华控股、启迪科服、清控资产、金信华创(四方为一致行动人)签署《股权转让协议》,桑德集团拟转让其持有的无限售流通股(占股本的29.8%),本次权益变动完成后,启迪科服变为第一大股东(持股20%),转让价格为27.72元/股(低于停牌前20个交易日的交易均价28.28元/股以及停牌前最新价格28.68元/股),转让价69.91亿元;(2)4月9日,公司公告终止非公开发行股票募集资金用于获取桑德国际相应股权及转让湖北一弘水务公司股权的事宜。

清华入主,强强联合:1)股权层面发生重大变革:自此公司的实际控制方变更为清华控股(是清华大学的国有独资有限公司,负责经营管理清华大学全部科技型企业,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器),桑德集团则成为公司第二大股东(持有15%股权),实现公私合营;2)战略意义深远:资金和资源对于环保行业发展至关重要,尤其在目前PPP大浪潮下,资金保障、资金成本和资源整合能力的重要度再度提升。清华系在环保技术、资源及资本方面实力雄厚,引入清控,公司有望利用清华环保平台力量,减缓资金压力,对于未来发展环保PPP和互联网环保业务也将提供帮助。

平台搭建完善,白马成长值得期待:固废、水务、环卫以及再生资源四大业务平台基本构建:1)水务及固废板块稳健增长,且积极布局餐厨、污泥、土壤修复等业务:2)搭建环卫一体化平台:环卫业务已拓展至全国10多个城市,未来将大力发展互联网环卫,构建智慧环卫平台,为公司发展增添新的动力;3)家电拆解业务布局雏形初现:连续收购河南恒昌、河北万忠和同力电子,电废拆解产能达547万台/年。随着环保监管执法的加严、PPP模式的推广,未来综合性环保公司将显著受益,公司是国内环保领域少数产业链搭建较为完善且高市值的上市公司,此次借助清华系的力量,未来有望成长为更大环境集团。

投资建议:参考股权激励行权条件,我们预计2015年-2017年EPS分别为1.35元、2.07元和2.73元,对应PE为21.3倍、13.8倍和10.5倍,公司目前处于估值洼地,未来仍将通过持续并购加速发展,看好后续成长空间,上调至“买入-A”投资评级,第一目标价47.3元。

风险提示:两团队后续融合效果风险、管理团队稳定性风险等。