正海磁材2015年一季报点评:业绩高成长性加速释放

事件:

4月13日,公司公布2015年一季报,报告期公司实现营业收入20,566万元,同比增长49.6%;实现归属于母公司所有者的净利润2,677万元,同比增长144.8%。此前公司发布一季度业绩预告:净利润预增2,515万-2844万元,同比增长130%-160%。公司一季报业绩符合此前预告范围。

点评:

永磁材料保持快速增长。报告期内,公司的主营业务收入全部来自高性能钕铁硼永磁材料的销售,共实现主营业务收入2.06亿元,同比上升49.6%。公司收入增长的来源主要是公司加大了市场开拓力度,风电行业持续复苏,变频空调领域钕铁硼回转替代铁氧体,以及海外业务的不断开拓。

产品结构持续优化。公司一季度毛利率达到26.8%,同比增长11个百分点,环比四季度下滑1.23个百分点。考虑到一季度受到稀土价格下滑带动钕铁硼产品价格回落的影响,公司实际上仍然保持了较高的毛利率水平。公司延续了去年四季度以来对产品结构进行优化的举措,不断提升汽车EPS、VCM、新能源电机等高毛利率产品的收入占比,降低对风电和节能电梯等低毛利产品的依赖度。

永磁业务快速增长有望持续。公司一季度汇兑损失约有300万,资产减值损失约540万,这两项损失均属于非经常性损益,大概率不会在二季度业绩中再次出现。另外从产能建设进程来看,2000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产项目已完成88%的投资进度,并首次实现效益647万元。二季度随着募投项目的调试完成,产能将扩充到6300吨,业绩增长将更具有确定性。

上海大郡业绩预计二季度并表。2014年10月以后,公司产能已经处于满负荷运营状态。根据订单情况,公司已经规划在2015年将产能从1.5万套提升至10万套,并保持原有的研发费用的高投入。随着2015年下游新能源汽车的不断放量,我们预计,2015年扣非后净利润有望超过3500万。

维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63、0.85、1.03元,对应PE为60、45、37倍。公司一季度靓丽的报表提升了公司全年业绩快速增长的确定性。公司已经正式进入业绩高速成长的释放期,我们据此认为,公司的合理估值中枢应提升至对应2016年市盈率60倍。

催化剂:四月份新能源汽车的销售数据超预期。

风险提示:稀土价格波动风险,下游需求拓展缓慢