阳光照明:LED占比已超一半,向智能照明方向转型

投资要点。

事件:周一晚间发布年度报告称,2014年年度归属于母公司所有者的净利润为2.88亿元,较上年同期增24.31%;营业收入为32.51亿元,较上年同期增2.59%;基本每股收益为0.3元。公司2014年年度利润分配预案为:每10股派1.5元转增5股。

LED照明产品快速增长,灯具比例不断提升。受益于LED照明产品的逐渐普及以及公司募投项目的逐步投产,LED照明产品2014年实现收入16.24亿元,同比增长65.15%,在整个公司的收入占比由上年的31%上升到50%。公司除了实现LED产品对原来传统光源、办公照明领域的替代之外,在原来较为薄弱的商照领域和户外照明领域也开发出了系列化产品,并在市场中实现迅速增长,实现了新的突破。

在LED业务快速增长的同时,公司产品结构进一步得到优化,LED灯具业务的发展取得了良好进展,灯具的比例超过了40%。未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下,灯具比例将进一步提高。

LED产品高毛利拉升公司整体毛利率。在1)LED灯具比例不断提升、2)逐渐形成规模效应、3)客户结构不断改善、4)公司成本控制得当等因素的影响,虽然LED产品终端价格有一定的降价压力,但公司LED产品的毛利率依然保持在高位,接近27%的水平,明显高于传统的节能灯,LED产品比例的提升也使得公司2014年综合毛利率达到了23.93%,相较上年同期上升了3.21个百分点,创下了历史新高。未来随着灯具比例的提升,毛利率仍有较大提升空间。同时,公司不断优化客户结构,飞利浦、楼氏是公司最大的下游客户,公司近年来都在主动地优化客户的结构,客户优势也有利于公司的毛利率能够保持在较高的水平。

节能灯业务出现同比下滑,拖累了营收增速。报告期内,公司一体化电子节能灯收入11.51亿元,同比下降25%;节能灯灯具收入3.91亿元,同比下降32%。节能灯业务收入下滑明显主要源于以下几个方面的原因:一、由于公司工作重点正转向LED灯具,部分毛利率较低的节能灯订单逐渐放弃;二、国家节能补贴额度不断减少。整体来看,我们认为公司节能灯收入下滑不一定是件坏事,公司可以优化产品结构、提升毛利率,而且整个战略定位更加清晰,更加专注于LED照明产品也有利于提高公司成长性、提升估值水平。

向LED新型照明企业转型已基本实现,未来有望受益智能照明领域的深度布局。公司此前主要是给飞利浦做光源代工,从13年开始,发展战略由节能灯向LED转型、光源向灯具转型、代工向代工和自主品牌并重转型,效果之神速受到了消费市场和资本市场的认可。14年以来,公司正式启动电商渠道运营,内销市场启动以网络、微博、微信为平台的新型品牌宣传模式,全面启动建设阳光照明天猫旗舰店、京东、亚马逊等电商平台渠道,通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展。

我们认为公司目前在品牌建立方面已经颇有成效,由传统照明企业向LED新型照明企业转型的过程已基本实现。同时,随着智能家居和物联网时代的到来,公司开始深度布局LED智能照明领域,已经建立了专业团队,相继与京东、阿里和小米等开展合作。智能照明将使公司LED照明业务从资本设备模式向服务模式转变,大大增加了产品的附加值。公司在智能照明领域布局深远,未来有望率先受益于智能照明的爆发。

盈利预测:公司以往是光源代工企业,正逐渐向具有自主品牌的LED新兴照明企业转型,目前节能灯业务发展及盈利能力面临着一定的挑战,但转型后新增市场空间在10倍以上,未来成长潜力巨大。我们预计公司2015-2016年营收为38.74、48.26亿元,归属于母公司股东的净利润为4.09、5.39亿元,对应EPS分别为0.42、0.56元,对应PE为29、22倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景,未来有持续超预期可能,给予“买入”评级,目标价18元。

风险提示:节能灯行业增速下滑的风险;公司LED灯具业务增长不达预期的风险。