通策医疗年报点评:明确15年加速扩张,打造医疗服务集团

事件:4 月9 日晚间,公司发布定期公告,2014 年实现营收5.84 亿元,同比增26.08%;归属于母公司所有者的净利润1.10 亿元,同比增9.66%;EPS 为0.69 元,符合我们此前预期。公司同时公告投资设立萧山口腔医院及扩建杭州城西口腔医院,进一步扩大浙江省内的市场份额。

点评:

营收高增长,利润增速暂时承压。2014 年第四季度营收同比增长23.94%,归属母公司所有者的净利润同比增8.58%。近三年的营收依然保持加速增长的态势,但净利润增长不及营收,主要是口腔业务处在扩张期,人员薪酬、医用耗材及场所租金、装修成本的增长,综合毛利率下滑到40%左右,未来三年随着新开网点渡过培育期,毛利率将会有所回升。

口腔服务仍在加速阶段,15 年目标30%增长。根据公司经营计划,15 年目标实现口腔医疗营收同比增长30%以上。公司的口腔业务以杭州为中心,目前90%的营收来自浙江省内,72%的营收由杭州贡献,为确立浙江省内的行业霸主地位,打造杭口成为世界一流的口腔医院集团,公司新建的杭口总院将在6 月正式开业,同时扩建城西口腔医院,充分发挥总院+分院协同效应。

口腔服务龙头扩张加速。目前除了杭州市内的杭口及其分院(门诊部),异地已有7 家口腔医院正在运营,除了北京以外,都已实现盈利。14 年又陆续新增8 家口腔医院,在郑州、南京、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌等地。2015 年,在浙江省内将新建至少5 家杭州口腔医院分院;并借助合伙人制度,在南京、上海、北京、广州、郑州、哈尔滨完成布局。

顺应互联网+,打造数字口腔。公司在14 年已介入数字口腔医疗服务,与通策集团所属Hibeauty 隐秀正畸矫治项目合作,用互联网手段获取市场,以互联网思维改造口腔医疗诊流程。

辅助生殖获得试运行牌照,标的稀缺。公司与昆明妇幼保健院合作建设的生殖中心在3 月底刚刚获得开展人类辅助生殖技术准入试运行的批复,是目前唯一一家获得试运行牌照的上市公司,先发优势显著,而且技术全球领先,合作方创立的剑桥波恩诊所,是世界首例试管婴儿的诞生地,具备国际领先的辅助生殖技术。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.99 元、1.33元、1.74 元,对应4 月9 日收盘价69.95 元的市盈率分别为71 倍、53 倍、40 倍,考虑到公司在口腔专科领域的高增长及辅助生殖领域的预期,维持“推荐”评级。

风险提示:1、新院盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。