洪城水业:业绩符合预期,未来运作值得期待

我们认为公司现有资产盈利稳定,集团层面思路灵活,外延式扩张值得期待。预计2015-2017年EPS为0.58、0.66、0.78元,对应PE为23X、20X、17X,在ppp项目放量释放和水十条即将发布的背景下,公司后续订单或超预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件:洪城水业发布2014年年报。

长城观点:

业绩符合预期,阶梯水价促进业绩增长:公司2014年实现营业收入14.5亿元,同比增加22.0%,实现归母净利润1.5亿元,同比增加49.0%,EPS为0.45元,业绩符合预期。

1) 从收入看,公司收入的增长主要来自自来水业务和工程业务的快速增长,其中自来水业务受益于去年4月执行的阶梯水价,收入增长37.7%至5.1亿元;工程业务受益于大量供水管道的建设,收入增长36.3%至3.2亿元;污水处理业务增长4.6%至5.5亿元,基本与去年持平。

2) 从盈利水平看,公司总体毛利率33.7%,较去年增加1.4%,其中受益于水价的大幅上涨,自来水业务毛利率增加10.2%至43.5%;污水处理业务由于人工成本和折旧的增加,毛利率由39.2%下滑至35.9%;工程业务毛利率基本维持不变,为15.2%。

3) 从期间费用看,公司期间费用率下降2.0%至20.7%,其中销售费用率与管理费用率基本与去年持平,财务费用率下降2.3%至9.0%。

污水费调整+ppp+水十条带来业绩高弹性增长:今年初发改委、财政部和住建部发布关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知,提出2016年底前,设市城市污水处理收费每吨调整至居民不低于0.95元、非居民不低于1.4元,县城、重点建制镇每吨调整至居民不低于0.85元、非居民不低于1.2元。江西各地结算的污水处理费普遍偏低,未来污水费的提升将增加政府购买能力,直接增强洪城水业的盈利能力。除此之外,ppp模式的兴起和即将发布的水十条都将扩大水处理市场空间,公司作为江西地方水务公司,有望获取大量项目,利好成长。 管理层思路灵活,外延扩张值得期待:在上一届集团领导的推动下,公司成功实现外延扩张,完成南昌、九江、萍乡以及全省78个县级污水厂的布局。按照集团新领导3年攻坚计划,2016年将是集团实现跨越式增长的一年,作为集团唯一的上市公司,洪城水业需要更好发挥上市公司投融资的作用,有望复制当初的成长路径。且前期上市公司新董事长到任,作为上市水务公司中市值最小的标的,公司望在新领导层领导下逐步打开市值空间。

投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团层面思路灵活,外延式扩张值得期待。预计2015-2017年EPS为0.58、0.66、0.78元,对应PE为23X、20X、17X,在ppp项目放量释放和水十条即将发布的背景下,公司后续订单或超预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:水处理量低于预期。