联化科技2014年报点评:医药中间体增速加快,收购子公司步入正轨

事件:2015年4月8日公司发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入39.9亿元,同比增长18.46%;实现归属于上市公司的净利润5.51亿元,同比增长22.58%,实现扣非后的净利润5.56亿元,同比增长24.16%;实现每股EPS0.69元。

点评:

公司毛利率水平略有提升,管理费用增加较多。2014年公司综合毛利率为33.64%,同比提升了0.78%,主要得益于农药中间体毛利率的提升,2014年农药中间体的毛利率达到42.8%,同比提升1.54%,主要得益于油价下跌,成本下降所致。2014年公司管理费用5.84亿,同比增加了9500万,主要是研发费用、员工工资等增加所致。

医药中间体发展开始加速,农药中间体增速有所放缓。2014年公司医药中间体收入4.29亿,同比增长24%,快于公司整体的营收增长;2014年公司农药中间体营收25.7亿,同比增长16%,低于2013年的22%和2012年的37%。

收购的子公司逐步步入正轨,台州联化开始贡献利润。公司2011和2012年收购三家子公司逐步步入正轨,其中德州联化首次实现盈利,净利润为634万,同比增长3349万,湖北郡泰医药实现净利润1939万,同比增加了875万,辽宁天予实现净利润87万,同比减少了850万。承载“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目”募投项目的台州联化开始发力,2014年实现净利润3076万,其中下半年实现净利润3940万,随着2015年2月氟唑菌酸和环丙嘧啶酸的正式投产,2015年台州联化的盈利必将再上一个台阶。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.90、1.17和1.46元,对应当前的股价20.98元,PE分别为24.5X、18.7X、15.0X,综合考虑公司历史估值和可比公司的估值,给予公司30~35倍的估值,目标价27~31.5,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)盐城联化投产进度低于预期;2)公司客户订单减少。