得润电子:汽车网龙头扬帆起航,连接器业务大放异彩

投资要点

得润一直专注于线束和连接器的研发、制造和销售。公司从家电连接器起步,在做好主营的同时,逐渐向PC、汽车、LED 等周边领域延伸,目前已经建立起家电连接器、PC 连接器、汽车连接器、LED 连接器、FPC 等产品组成的连接器业务平台,产品种类多、覆盖范围广,各业务布局既相对独立又互相支撑。

汽车电子已经成为公司发展的战略重心。公司2011年起大举进入汽车电子领域,汽车电子平台化战略可谓走得十分坚决,实现了从无到有、从弱变强的发展过程。目前汽车行业的营业收入占比已经超过10%,面对汽车电子和车联网非常庞大的市场规模,未来公司将通过外延式的并购和内生式增长相结合的方式来提升业务比重,收入占比有望超过50%,成为公司占比最高、利润率最高的事业部,汽车相关的业务将都将是公司未来最核心的业务。

公司汽车电子的成长之路才刚刚起步。1、整个汽车电子行业层面来看,智能化、联网化、节能化趋势给汽车电子带来发展机遇,汽车电子配置逐渐从中高端车型向低端车型渗透,智能化趋势也为汽车带来更多的应用,同时新能源汽车的普及提升了汽车电子占比。2、从汽车线束和连接器领域来看,随着汽车智能化的趋势不断深入,汽车线束连接器在整车成本中的占比还将不断提升,国内市场有数百亿的市场空间,未来市场规模仍将持续增长,目前国产化率只有20-30%,目前国内和国际企业在技术和成本等方面差距正在逐步缩小,进口替代趋势和动力都十分明显。3、公司已经成为一汽大众核心供应商,主力供应一汽大众A4L 和高7的线束连接器,客户方面未来仍有极大的拓展空间。4、收购Meta 进入一个全新的时代,产品端和客户端的布局更加多元化,公司的汽车类产品已经覆盖汽车电子、车联网、新能源汽车等多个领域,同时未来能够借助Meta 平台可以更快地进入全球主流的汽车电子与核心零部件供应市场。可以说15年是公司汽车电子业务腾飞的元年。

Meta 海外成熟的产品和模式助力相关业务国内落地。1、收购Meta 恰逢车险费率市场化改革,UBI 千亿市场正值启动初期。车险保费目前仍以购车价格为最主要依据,保监会15年连续发布政策推动车险市场化改革,依托大数据技术衍生的UBI 是基于各类驾驶指标的保险保费定价方式,将充分受益改革政策,未来市场达千亿级别。2、Meta 产品及商业模式成熟,车联网业务国内落地将快速推进。国外的车险分级市场已发展数年,国内市场正处于爆发前期,Meta 在车联网领域拥有领先的布局,与欧洲各大保险公司有长期合作,有几百万存量客户,在产品端和客户端的积累有助于国内市场的落地;同时公司本身在汽车领域有相当深厚的积累,拥有一汽大众等大客户资源,可以说Meta 的车联网业务与公司现有平台和战略完全契合。3、Meta 在新能源汽车领域的布局也同样值得重点关注。此前,市场更多关注公司的汽车电子和车联网业务,我们认为Meta 在新能源汽车的布局同样值得重点关注。Meta 目前给宝马i3独家供应充电模块,技术和充电效率全球领先(效率超过特斯拉)。充电模块产品门槛高、需求正在爆发式增长,未来将是另外一片蓝海,可以预见到这块业务客户从宝马顺利延伸到其他整车厂以及国内市场的合资和本土厂商的确定性强。凭借多年技术积累,公司在产品端也将拓展到充电桩市场,有望受益于后续政策扶持和旺盛的充电需求。

下一代接口Type-C 需求刚刚起步,公司是市场重量级参与者之一,有望凭借先发优势深度受益。USBType-C 是USB3.1下的一种接口型号,在传输速度、兼容性、尺寸、可扩展性等都具备明显优势,既可正插也能反插,完全可以替代HDMI、VGA 等专业的显示传输接口,高效适用于移动设备的USB Type-C 可以对传统的电子产品的生态系统产生巨大的颠覆作用。未来所有电子产品均要兼容并过渡到统一接口,并且在过渡期会衍生大量的转接线需求,新增加替换市场近千亿。得润电子在Type C 领域已经有极为深厚的积累,从14年开始公司就组建团队不断钻研Type C 技术,基本掌握其核心的技术,目前公司已完成了产品的前期开发,正在积极进行客户的认证工作,产品处在导入阶段。未来Type C 放量的确定性强,公司有望成为这一领域的核心参与者之一。

盈利预测与投资建议:公司在汽车电子、车联网、电动汽车以及Type-C 等领域的发展前景都是看得到的,目前这个时点看推动公司成长的最主要驱动力来自于汽车相关业务和Type-C 业务。我们预计2015-2016年营业收入分别为33.97 /43.53亿元,归属母公司净利润分别为1.97 /2.50亿元,对应增发前股本的EPS分别为0.48 /0.60元,目前股价对应的PE 分别为72 /57倍。基于对未来车联网、汽车电子以及Type-C 等业务的良好预期,我们上调目标价至50元,继续维持“买入”评级。

风险提示:汽车电子行业竞争更加激烈;Meta 产品和客户的整合不达预期;车联网业务推进速度慢于预期;Type-C 新产品推广速度低于预期。