与预测不一致的方面
西山煤电公布2014年业绩,实现营业收入人民币243.9亿元,同比下滑17%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比下滑74%,折合每股收益0.09元,与此前公司业绩快报一致。其中公司4Q14亏损6900万元。
要点:
1.公司煤炭业务毛利率同比提升0.4个百分点,得益于单位成本降至262元/吨,好于我们预测的298.6元/吨,主要归因于公司良好的成本控制。
2.2014年公司实现产量2796万吨,较年初经营计划的3036万吨低8%;发电量146亿度,也略低于公司年初目标152.1亿度。
投资影响
我们将公司2014年经营数据反映至模型,相应将2015/2016年煤炭单位成本均下调6.5%。由此我们将公司2015/2016/2017年每股盈利预测分别上调人民币0.01/0.02/0.02元至人民币0.09/0.14/0.15元。根据2014年的实际业绩我们还下调了少数股东损益和净负债预测,据此我们的12个月目标价上调至人民币7.35元(原为6.71元,仍基于11.1倍的2015-16年预期EV/EBITDA均值)。对应当前股价的潜在下行空间为18%,我们维持中性评级。
上行风险:公司斜沟煤矿的产量高于预期。下行风险:钢铁需求疲弱导致公司炼焦煤价格大幅回落。
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