正海磁材14年报点评:永磁材料与新能源电机双轮驱动

事件:2014 年,公司实现营业收入76,904.39 万元,比去年同期增长40.44%;实现营业利润12,813.64 万元,比去年同期增长46.53%; 实现归属于母公司所有者的净利润11,307.18 万元,比去年同期增长45.84%,符合市场预期。2015 年一季度预计实现盈利2,515.49-2,843.59 万元,同比增长130%-160%,好于市场预期。

点评:

传统永磁业务快速复苏 公司全年主营收入为7.7 亿,同比增长40%,净利润为1.13 亿,同比增长38%。2014 年公司钕铁硼业务的生产量、销售量分别达到3065 吨和3038 吨,同比增长80.85%和76.56%。公司销量的增加主要来自于传统汽车EPS 渗透率的提升、风电和变频空调的恢复性增长。2015 年在手未完成订单金额约为5.5 亿元,较去年同期增长12.8%,为公司全年的业绩增长打下了坚实的基础。公司一季度实现净利润大幅度超预期,也反映了公司在手订单充裕,产能饱满的现状。

公司的2000 吨速凝薄片募投项目已经接近完工,目前处于调试状态,预计2015 年公司的总产能将可实现大幅度增长,达到6300 吨。同时公司于2013 年解决了海外销售专利问题,加大了新兴市场和海外市场的开拓力度,海外业务毛利率较高,也促进了公司销售收入和净利润相应增长。

上海大郡业绩拐点确定,2015 年业绩预计远超承诺 大郡2014 年1-10 月实现收入8500 万,累计净利润-454 万元,其中7-10 月实现收入4053 万元,净利润463 万元。目前在手订单1.03 亿元, 预计全年将实现营业收入1.4 亿,净利润100 万左右。扭亏拐点已经出现。2014 年1-9 月,上海大郡的市场占有率在3-5%之间。根据政府层面对新能源汽车的推广计划,2015 年末以前需完成33 万辆的推广目标,而截至2014 年底,仅完成10 万辆的推广任务。可以预见到,2015 年新能源汽车的产量相对于2014 年将有大幅度的增长。我们预计,上海大郡2015 年扣非后净利润有望超过3500 万,远超原股东当年2000 万的业绩承诺额。

上海大郡股权过户已完成,强强联手,发挥协同效应 公司已经顺利完成上海大郡81.5321%的股权过户手续。一方面,公司与国内外十几家车厂拥有良好的合作关系,此次联手,双方将充分发挥车厂渠道方面的协同作用,公司有望协助上海大郡加速开拓下游市场。

另一方面,上海大郡还处于快速发展的成长期,需要大量资金来支持其研发创新和扩建产能。2014 年10 月以后,公司产能已经处于满负荷运营状态,跟据订单情况,公司已经规划在2015 年将产能从1.5 万套提升至10 万套,并保持研发费用的高投入。公司已经先期将2000 万的交易预付款交于上海大郡,用于日常经营,解其燃眉之急。本次交易完成后,公司承诺给予上海大郡在资金和融资渠道方面的全力支持,保证原有管理层在业务前端享有高度自主性, 同时要求明绚新能源在2019 年以前将剩余7%股权以1 元的价格转让给上海大郡管理层作为股权激励之用。这有助于激发上海大郡管理层的积极性,实现双方共赢。

维持“买入”评级 我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.63 /0.85 /1.03 元,对应PE 为59/44/36 倍。公司是稀土永磁行业中成长性最好、市值最低、业绩弹性最大、最具爆发潜力、同时具备产业链扩张预期的公司。我们认为,公司的合理估值中枢对应市盈率50 倍左右,对应2016 年EPS 的合理股价应为42.5 元。

风险提示:稀土价格波动风险,下游需求拓展缓慢。