宇通客车:合并精益达提升盈利能力

宇通客车发布2014 年度报告:全年实现销售收入 257.3 亿元,同比增长15.9%;归属于上市公司股东的净利润26.1 亿元,同比增长15.5%;每股收益1.77 元,略高于我们的预期(每股收益1.73 元)。公司拟每10 股派发现金股利10.0 元(含税),以资本公积每10 股转增5 股。2014 年收购精益达后,公司的盈利能力大幅增强,毛利率水平远远高于竞争对手。2015年公路客运等座位客车需求回暖及新能源客车有望继续高增长,公司预计将超额完成年度目标。我们预计2015-17 年每股收益分别为2.10 元、2.50 元和2.76 元,给予2015 年16 倍动态市盈率,目标价上调至33.60 元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点.

2014 年增长来之不易,2015 年有望超额完成计划。2014 年国内大中型客车的总销量同比下滑6.2%(中客网数据),需求结构的分化更加明显。

在行业不景气的环境下,公司2014 年度销量增长9.5%,收入增长15.9%,实在难能可贵。2015 年公司计划实现销售收入277 亿元,较2014 年增长7.7%。考虑到公路客运等座位客车需求回暖以及新能源客车销量有望继续高增长,公司2015 年有望超额完成计划目标。

收购精益达进一步增加公司竞争力和盈利能力。收购精益达后,将促进公司进一步提升整车和零部件的协同能力,并提升盈利能力。2014 年精益达实现销售收入36.2 亿元,净利润5.6 亿元,占公司全部净利润的21.4%。2014 年公司毛利率较2013 年未收购精益达前提升了4.8 个百分点。

未来发展还看新能源。经过多年的发展,客车行业进入结构化增长,公交客车、校车将是未来增长点,其中新能源公交客车将是重中之重。新能源客车发展有助于公司产品结构上移,提升销售均价和单车盈利水平。2014 年公司销售新能源客车7,405 台,拉动了公司收入增长,预计2015 年公司新能源客车销量有望达到1.4 万辆左右。

评级面临的主要风险.

1)公路客运车辆销量大幅下滑;2)新能源客车推广不达预期。

估值.

我们预计宇通客车2015-2017 年每股收益分别为2.10 元、2.50 元和2.76 元,给予2015 年16 倍动态市盈率,目标价由21.00 元上调至33.60 元,维持谨慎买入评级。