中国北车:关注南北车合并带来的协同效应

战略新兴业务保持较快增长:2014 年实现营业收入 1042.9 亿元,同比增长7.3%。其中,轨道交通业务收入782.8 亿元,同比增长14.2%;通用电机业务收入16.94 亿元,同比下降5.9%;现代服务业收入190.06亿元,同比下降16.4%;战略新兴产业收入53.11 亿元,同比增长27.3%,主要受益于风电业务、智能气动机械业务、节能环保业务良好推进所致。

实现归属于上市公司股东净利润为54.92 亿元,同比增长33.03%,扣非后同比增长35.67%;每股收益为0.48 元。2014 年全年新签订单1498亿元,较2013 年同比增长14.7%。公司加大新产品及新服务的开发,更好满足客户需求,为更进一步走出去奠定物质基础。

毛利率保持回升态势:2014 年公司销售毛利率达到18.86%,较去年同期的17.62%增加了1.24 个百分点,其中,轨道交通业务毛利率为21.9%,同比增加0.8 个百分点;通用电机业务毛利率20.4%,同比增加2.4 个百分点;现代服务业毛利率7.4%,增加了0.5 个百分点;战略新兴产业毛利率14.5%,同比下降了4 个百分点。

费用率有所提升:2014 年销售费用20.3 亿元,同比增长0.4%;管理费用84.4 亿元,同比增长了10.4%;财务费用为13.2 亿元,同比增长17.2 亿元。管理费用、财务费用较快增长带动了整体费用率提升,整体来看,公司销售期间费用率达到11.30%,较上年增长了近0.21 个百分点。

投资评级:不考虑合并事项,预计公司2015-2017EPS 分别为:0.56元、0.75 元、0.87 元。维持“买入”评级。

投资风险: 铁路投资政策风险、走出去的力度及节奏低于预期等。