和佳股份:“3+2”业务布局占领发展快车道,强烈推荐!

事项:

和佳股份定增过会,将募集10亿资金分别用于:1)4亿,增加医院整体建设业务配套资金;2)5亿,增资恒源租赁开展融资租赁业务;3)1亿,偿还银行贷款及补充流动资金。

平安观点:

和佳股份是一家充满狼性的医疗器械公司。上市以来凭借不断的模式创新和业务开拓,获得了远高于行业的增速。公司已经形成“3+2”的业务布局,即“(医疗设备+医疗服务+医疗信息化)+(融资租赁+互联网医疗)”,占领行业发展快车道。

医疗设备和医院整体建设一站式供应商。和佳以医疗设备的销售和生产起家,上市以后,利用医院通道,着力做了三件亊:一是拓展产品线,从医用制氧系统、肿瘤微创设备、影像设备等,延伸至血液净化设备与耗材、细胞治疗、医疗信息化,自有、代理不拘一格;二是从单台产品的销售向医院整体打包销售转变,一站式服务的效果明显;三是设立自有租赁公司,针对医院发展迅速但无法获得长期贷款的痛点,为医院发展提供资金支持,大大带动了整体建设业务的拓展。

专科医疗服务——拟高起点、携手大医院进入康复蓝海。国内由于“重治疗、轻康复”的观念和缺乏政策引导,医学康复的产业缺口巨大。和佳将从美国引入设备和先进的康复医学服务标准与流程。初期业务重点是在省会城市设立旗舰店,开展中高端神经康复及骨伤康复业务,试点成熟后,即向全国连锁扩张。该业务将与大医院紧密合作,获得病源和医务人员支持。

专科医疗服务——开展透析和血液净化业务。血透行业复合增长率高,预计2010-15年后每年300万人接受透析治疗,市场规模大幅扩张至上千亿。和佳在血液净化领域的布局逐渐向纵深发展:2013年公司通过收购珠海弘陞进入血液净化设备领域,之后获得天津阳权血液净化耗材的全国总代理,2014年开始布局血液透析服务。公司将加大血透中心的建设,与已有一定血透业务基础的医院合作经营血透中心,增加设备和资金投入,提升服务和管理,最终通过与医院的医疗服务分成实现盈利,我们预计2015年合作运营10-15家血透中心,未来将在全国建立百家血透中心。公司在血液净化领域从设备向服务的全产业链的延伸,未来将大幅提升业务的稳定性,加强产业链话语权。

智慧医疗、大数据医疗。在传统医疗信息化业务基础上,设立新的全资子公司,有意沿着“数字医疗、智慧医疗、大数据医疗”等方向拓展业务内涵,从综合信息化拓展至专科医疗信息化,后续进行精确的医疗数据的开发。预计将通过外延并购,实现产业链的延展和市场影响力的提升,打造具备核心竞争力、居于同行领先地位的医疗信息化业务集群。

自有租赁公司。一方面拉动了公司产品的销售,一方面也赚取了租赁环节的利润。2014年,融资租赁公司获得了工商银行、平安银行等金融机构的认可,打通了资金端的通路,为2015年的高增长奠定了基础。未来租赁子公司将对公司的器械和医疗服务业务都发挥重要拉动作用。

移动医疗。参股“汇医在线”20%,与大股东一起构建以患者为中心,以医院为服务对象的第三方服务平台,定位在“医疗领域的天猫”,不同于春雨医生等C2C的平台,和佳是B2B2C的运营模式。即和佳凭借医院客户资源,邀请医院入住平台安排医生在平台网络出诊,而患者可以实现在线医疗咨询、分诊导流、远程影像诊断、远程预约挂号、检验报告查询等就诊过程,同时还规划了医院医生医疗信息服务查询、病友之间沟通、网上购药等功能模块。

投资建议。和佳为医院的发展提供了学科建设方案、设备和资金需求的一揽子解决方案,又战略性地向康复、互联网医疗、专科医疗信息化等领域延伸,“3+2”平台战略清晰。短期来看,医院整体建设业务订单充沛,业绩高增长确定性较高;长期来看,康复、血透、互联网医疗等新业务将提供新的增长引擎。重申“强烈推荐”的评级。我们维持2015-2016年EPS预测为0.69和1.02元,考虑到同类医疗器械公司平均估值上升明显,调高目标价至45元(原35元),相当于2015年45倍PE。

风险提示。业务收入确认时点的不确定的风险,应收账款较高风险。