瀚蓝环境:业绩符合预期,固废增长是亮点

事件:

公司发布2014年年度报告,全年公司实现营业收入24.35亿元,同比增长12.94%;实现营业利润4.54亿元,同比增长8.97%;归属于母公司股东的净利润3.09亿元,同比增长7.31%;业绩增长完全符合我们此前的预期,我们前期预测公司净利润为3.1亿元,其中固废处置的业务增长是亮点。

点评:

14年业绩增长完全符合预期,后续继续关注固废业务的拓展。14年公司的主营业务增长主要来源于供水、污水处理、固废处置以及燃气业务,营业收入和净利润实现了稳定增长,完全基本符合我们前期的判断。从分项业务收入看,14年供水业务实现收入5.43亿元,同比增长13.02%,收入占比为22.3%,污水处理业务实现收入1.92亿元,同比增长2.18%,收入占比为7.89%,固废处置业务实现收入为3.78亿元,同比增长24.75%,收入占比为15.59%,另外燃气业务实现收入为12.61亿元,同比增长14.25%,收入占比为51.79%,是收入的最主要来源。从分项业务的收入看,固废处置业务增速较快,主要是南海固废处理环保产业园内各个项目正常运营,南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目积极推进,从而带来循环经济产业园区的污泥干化收入及垃圾处理收费量、上网电量及飞灰处理量增加,固废处置业务实现了较快增长。未来较长的一段时间,公司的固废处置业务仍将成为业绩持续成长的亮点。随着并购创冠中国的实施完成,公司固废处理业务将快速扩张到全国多个省市,垃圾焚烧发电视模从3000吨/日增加到14350吨/日,增加了近4倍,未来几年将为公司业绩的持续成长打下了基础,同时凭借公司在南海的循环经济产业园区的标杆效应,有望在全国逐步复制自有的成功盈利模式,打造园区建设模式,后续可以持续关注公司的固废处置业务的发展和全国布局情况。

管理费用率、财务费用率略有下降。全年公司的管理费用实现1.2亿元,较去年同期增长24.28%,管理费用率为4.93%,较去年同比下降2.29个百分点。财务费用实现9500万元,同比增长10.04%,主要是是银行借款增加、新桂城水厂投产后借款利息停止资本化转为费用化以及公司债券利率上调。财务费用率实现3.9%,同比下降4.73个百分点。期间费用率总体波动幅度不大,显示公司的费用控制力度良好。

经营性现金流有所改善,但应收账户的回收压力仍在。14年经营性现金流8.29亿元,较去年同期增加1.36亿元,主要是销售收入增加带来的现金回款增加。从应收账款的情况看,14年应收账款为2.13亿元,较年初增加1.33亿元,应收账款的大幅增加带来了一定的回款压力,持续关注应收账款变化。

维持 “推荐”评级。如果考虑后续的并购增发因素,我们给予15年、16年、17年EPS(摊薄后)分别为0.49元、0.78元和1.07元,对应PE 分别为34倍、21倍、16倍。公司未来将逐步跃升为固废处置行业的第一梯队,我们看好公司未来长期的发展空间,继续维持“推荐”的评级。

风险提示:垃圾焚烧发电项目运营进展不达预期的风险,工程进展慢于预期的风险,宏观经济下滑的风险,市场下跌的风险。