红日药业:业绩符合预期,外延发展有望加快

公司2015年3月30日晚间发布2014年年报:

公司2014年实现营业收入28.64亿元,同比增长36.54%,归属于上市公司股东的净利润4.47亿元,同比增长31.65%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.21亿元,同比增长27.95%,基本每股收益0.78元,公司业绩符合我们之前的预期。

与此同时,公司发布2015年一季报业绩预告:预计2015年一季度归属于上市公司股东的净利润为8309.68万元-9556.13万元,同比增长0-15%。业绩略低于我们之前的预期。

点评:

业绩持续较快增长,符合我们之前的预期。根据公司年报数据显示,全年实现营收28.64亿元,同比增长36.54%,净利润4.47亿元,同比增长31.65%;其中,四季度单季度实现营收8.48亿元,同比增长27.46%,净利润1.12亿元,同比增长30.18%。总的来说,凭借颗粒和血必净两大主营产品快速放量,公司2014年全年业绩和四季度单季度业绩均表现出较快增长的势头,符合我们之前的预期。

血必净注射液持续快速增长。根据公司年报数据显示,2014年全年血必净注射液实现销售收入12.78亿元,同比增长26.50%,我们预计全年血必净销量超过3500万支。我们认为血必净注射液的销量快速增长是由于公司医院开发的增加和持续的学术推广所致。综合考虑公司在脓毒症方面的持续学术推广和中药注射剂的影响,我们预计血必净注射液将在未来两年保持稳健增长的态势。

配方颗粒业务仍在高速增长阶段。公司2014年全年实现12.18亿元销售额,同比增长51.69%,我们预计四季度配方颗粒销售额约为4.3亿元,同比增长超过40%。公司凭借强有力的学术推广和定增项目产能的逐步释放,配方颗粒将在全国范围内持续放量增长,我们预计公司配方颗粒业务在未来三年内将持续快速增长。

期间费用率保持稳定水平,2015年期间费用率预计将稳中有降。

根据公司2014年年报显示,全年销售费用15.79亿元,占营业收入比例55.13%,同比上升1.1个百分点;全年管理费用2.70亿元,占营业收入比例9.44%,同比下降0.47个百分点。总的来说,公司2014年全年期间费用率保持稳定水平,随着股权激励费用摊销的减少和募集资金的到位,公司2015年期间费用率有望稳中有降。

成立拓益投资中心,加快医疗互联网方面外延并购。公司在2014年投资2500万元与TMT行业上市公司共同成立北京拓益投资中心。此中心的成立为公司在医疗互联网项目并购做好了充分的准备,这是公司外延发展走出了坚实的一步。

受医药招标影响,2015年一季度业绩略低于预期。根据公司发布的2015年一季报业绩预告和目前经营状况,我们预计公司一季度业绩净利润在9100万元左右,同比增幅在10%左右。从预告数据来看,我们认为公司一季报业绩略低于预期,主要原因在于医药招标影响和股权激励费用较多等方面。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.19元、1.43元,对应3月30日收盘价33.54元,市盈率分别为36倍、28倍、24倍,由于公司配方颗粒持续快速增长和外延步伐加快是大概率事件,我们维持“推荐”评级。

风险提示:1、血必净注射液推广不达预期;2、期间费用增长过快。