博雅生物:血制品业务弹性大,外延发展有望提速

投资要点

核心逻辑:1、“新浆站15年陆续投产+小制品进一步丰富”共筑公司血制品业务高弹性,叠加提价预期,血制品业务为公司股价提供良好安全边际;2、公司已明确了打造“综合性医药产业集团”的发展战略,同时与大股东合作成立医药产业并购基金,借助大股东高特佳集团丰富的资源,我们预计公司未来外延发展或有望进一步加快。

公司血制品业务14年销售收入2.95亿,净利润9000万(占公司净利润的90%)。展望未来三年,在“新浆站投产+小制品进一步丰富”驱动下,即使不考虑血制品提价,亦有望实现20-25%的复合增长,展现较高弹性。

新浆站15年投产带动未来三年投浆量20%+高增长。14年底公司共有5个浆站,预计14年投浆量约120吨。15年公司有望新增3个浆站(15年2月,公司公告信丰、丰城浆站已获采浆许可证,预计邻水浆站也将于15年获采浆许可证),从而带动公司未来三年采浆量、投浆量有望实现20%+高增长。

小制品进一步丰富带动血浆综合利用率进一步提升。公司目前共有7种血制品品种,相比行业领先企业,公司仍缺少凝血因子Ⅷ、凝血酶原复合物、人纤维蛋白胶、破伤风特免等小制品品种。在公司研发的持续投入下,未来三年小制品有望逐渐丰富,从而带动公司血浆综合利用率进一步提升(吨浆利润有望提高20%左右)。

血制品提价渐行渐近。我国血浆资源严重供不应求(13年采浆量不到5000吨,实际需求量超8000吨),但受制于发改委严格药价管理,多数血制品实际售价已远超最高零售价(厂商出厂价不能超最高零售价)在国家放开药价管制的大背景下,血制品提价最具确定性。我们认为,血制品整体有望提价15%-20%,假设献浆员补贴也同比例提升,同时其他费用维持不变,则有望一次性增厚公司利润40%-50%。综合“投浆量增长+小制品进一步丰富+血制品整体提价15%-20%”,公司未来三年血制品利润则有望实现30%+的复合增速。

并购基金设立,公司外延发展有望进一步加快。公司目前已明确了“打造综合性医药企业集团”的发展战略,并与近日与大股东合作设立医药产业并购基金,借助大股东高特佳集团在医药行业内丰富的资源,我们预计公司外延并购有望持续超预期。

总体而言,公司内生优秀,未来三年借助“血制品高弹性+血制品提价预期”将实现血制品业务快速成长,为股价提供良好安全边际,同时外延发展加速则进一步打开公司长期发展的空间。我们看好公司成长为大市值综合性医药企业的前景,建议投资者积极买入。

盈利预测:我们预计公司15-17年主营业务收入分别为5.15亿、6.4亿、7.5亿,同比分别增长17.6%、24.4%、17.2%;归母净利润分别为1.25亿、1.57亿、1.91亿,同比分别增长20%、25%、22%。公司15-17年EPS分别为1.65元、2.07元、2.52元。综合考虑公司“血制品业务高弹性+血制品提价预期”及“外延并购加快”,给予公司15年60-70倍PE估值,公司合理股价为99-115.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:血制品提价不及预期;新浆站拓展不及预期;外延并购不及预期