浙江龙盛:染料景气度持续提升,公司不断向产业链延伸

投资要点:

事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入151.5亿元人民币,同比增长7.55%,实现归属于上市公司股东的净利润25.33亿元人民币,同比增长87.77%,实现EPS1.56元。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股转增10股并派现5元(含税)。

点评:

第四季度业绩保持稳定增长,染料业务保持快速增长。第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比增长13.31%和16.86%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为11.72%、16.16%和-10.44%,归属于母公司净利润增速分别为204.8%、164.75%和31.81%。分产品来看,染料、中间体、助剂、无机产品和减水剂分别实现收入98.5亿元、17.73亿元、9.19亿元、8.73亿元和7.73亿元,同比增速分别为25.77%、11.52%、13.73%、-25.13%和-7.05%。分地区来看,国内市场和国外市场分别实现收入83.39亿元和66.17亿元,分别同比增长4.07%和14.35%。业绩增长主要来自于产品提价。染料销售量为24.76万吨,同比减少0.21%;助剂销售量6.7万吨,同比增长18.9%;中间体销售8.02万吨,同比下降11.86%;减水剂销售14.16万吨,同比减少23.44%。控股子公司德司达收入和净利润分别为9.38亿美元和1.03亿美元,净利润增速超过100%。

毛利率净利率大幅提升,现金流充裕。2014年整体毛利率同比提高7.86个百分点至37.8%,其中染料毛利率同比提高6.91个百分点至41.72%,助剂毛利率同比提高3.1个百分点至38.29%,中间体毛利率同比提高8.36个百分点至43.16%,减水剂毛利率同比减少2.05个百分点至21.11%。净利率同比提高8.15个百分点至18.53%,期间费用率同比提高0.69个百分点至17.39%。经营活动现金流净额26.49亿元,同比提高197%;期末账上现金16亿元。

2015年染料景气度持续提升,公司不断向产业链延伸。公司是国内染料龙头,拥有年产30万吨染料、10万吨助剂和10万吨中间体产能,在国内市场占有率第一。受环保收紧影响,中间体和H酸价格持续提高,分散染料和活性染料不断提价。受益产品提价,预计公司2015年业绩将保持快速增长。公司近几年不断向其他特殊化学品业务延伸,以一体化技术为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚的生产拓展,扩大产能和市场份额;开发还原物等芳胺类中间体品种,整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位。公司未来还将通过内部研发投入和外部并购来丰富产品线,成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。

投资建议:维持推荐评级。预计公司2015-2016年EPS分别为2.34元、2.84元,当前股价对应PE分别为13倍和11倍,维持推荐评级。风险提示。环保不达标等。