桂林旅游:地产项目贡献业绩,国企改革催生市值提升空间

桂林旅游发布2014年年度报告:2014年公司实现营收99,138万元,同比增长123.13%,实现归属于母公司的净利润4,121万元,同比增加287.12%;实现扣非后净利润5,250万元,2013年为亏损571.61万元;2014年实现每股收益0.114元。单4季度方面,实现营收65,546万元,同比增长484.68%;实现归属母公司净利润5,046万元,同比增长349.17%。我们将目标价格上调至15.00元,评级上调至买入。

支撑评级的要点

景区游客接待量回升,酒店业务持续低迷:2014年公司实现营业收入99,138万元,同比增长123.13%,其中单4季度实现营收65,546万元,同比增长484.68%;营业收入大幅增长主要是由于福隆园地产项目2014年末转由桂林市兴进实业有限责任公司整体承继取得收入5.46亿元导致,扣除该部分影响后2014年全年实现营业收入44,557万元,同比增长0.3%。营收同比持平主要受到景区业务回暖与酒店业务低迷共同影响。

公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客289.67万人次,同比增长13.35%,实现营收20,403万元,同比增长11%;具体各景区接待客流及营收情况详见后附图表。酒店业务共接待游客22.39万人次,同比增长15.28%,但是受到平均房价下滑因素影响,营业收入同比下滑15%。2014年全年毛利率33.48%,同比减少9.37个百分点,其中单4季度毛利率29.16% ,同比减少16.62个百分点。

扣除福隆园地产项目后全年亏损 2,851万元,资产减值摊薄业绩:2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润4,121万元,同比增加287.12%,其中单4季度实现归属母公司净利润5,046万元,同比增长349.17%。扣除福隆园地产项目实现的净利润6,971.74万元后,14年实现净亏损2,850.74万元,同比2013年净利润1,065万元,盈利能力明显下滑。

费用率方面,全年销售费用率1.33%,同比减少1.51个百分点(单4季度0.69%,同比减少1.41个百分点);全年管理费用率15.21%,同比减少17.21个百分点(单4季度6.73%,同比减少26.17个百分点);全年财务费用率5.33%,同比减少3.83个百分点(单4季度2.65%,同比减少7.67个百分点)。资产减值损失大幅增加,从去年同期的12万元大幅增加到2014年的2,445万元。主要原因有两方面:一是本报告期,公司转让福隆园项目实现收入54,580.68万元。公司分期收回福隆园项目转让款项,公司期末欠款余额为31,696.44万元,对其计提了1,901.79万元坏账准备;二是公司对独资子公司资江丹霞公司计提商誉减值准备578.91万元。

评级面临的主要风险

客流反弹不力,交通改善低于预期。

估值

公司目前停牌,预计国企改革预期下,潜在资产整合有望提速。不考虑地产业务,调整2015-2017年盈利预测至0.11、0.17、0.22元。公司目前总市值35亿元左右,国企改革带来的市值成长空间巨大,上调评级至买入,目标价格由7.80元上调至15.00元。