中联重科2014年报点评:行业不景气加剧,中联重科正在运用巨额的现金储备推进战略转型

事件:

中联重科发布2014 年年报,报告期内中联重科实现营业收入258.51 亿元,同比下降32.93%;归母净利润5.94 亿元,同比下降84.53%;扣非净利润3.18 亿元,同比下降91.43%。2014 年度稀释每股收益0.08 元,低于预期。

点评:

工程机械产能过剩,行业不景气加剧。2014 年,我国固定资产投资尤其是房地产投资增速持续放缓,导致中联重科混凝土机械、起重机械两大主要产品市场需求进一步萎缩,其营业收入同比分别下降38.6%和40.52%;与此同时,为控制风险及实现有质量的经营,中联重科全年坚持从紧的销售政策,对中联重科的收入也产生了一定的影响。中联重科环卫机械营业收入同比上涨22.62%,一定程度上抵消了工程机械板块收入下降的影响。

中联重科正在运用巨额的现金储备推进战略转型,将由一家大型工程机械企业转型为集工程机械、环境产业、农业机械、金融服务等多板块业务于一体的全球高端装备制造企业。 2014 年收购奇瑞重工,组建中联重机,在农机板块的发展战略取得实质性突破。中联重科的财务公司筹建申请获得中国银监会批准,筹建工作正式启动。通过持续推进全球资源配置,完成对德国M-TEC 并购交割,收购荷兰Raxtar 公司35%的股权,巴西服务中心建成投入使用,国际化工作取得了较大进展.

中联重科整体毛利率继续下降,2014 年为27.89%,较上年同期下降1.28 个百分点;费用粘性较大,销售费用率上涨2.32 个百分点,管理费用率上升2.4 个百分点,另外,财务费用率上升3.23 个百分点,导致销售净利率下降7.66 个百分点。

人民币升值受阻,汇兑收益变化巨大。中联重科拥有巨大的净外币负债敞口净额,主要为美元负债。2014年,人民币对外升值趋势产生波动,导致2014年中联重科获得汇兑净损失1.4亿元,而去年同期获得汇兑净收益4.68亿元,相差高达6.08 亿元。再加上利息支出增加2.9亿元,导致财务费用较去年同期增长8.82亿元。

长短期应收账款占比大,风险上升。 2014年,中联重科应收账款累计达471.2亿元,其中短期应收账款304.4亿元,长期应收账款(含一年以内)净额166.8亿元 。其中,融资租赁应收款原值178.76亿元,未实现租赁收益5.44亿元,呆账准备6.54亿元。至2014年12月31日,中联重科逾期长期应收账款51.18亿元。

盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计中联重科营收和净利保持稳定。我们下调公司的盈利预测,预计公司15~17 年EPS 分别为-0.01 元(下调103.5%)、0.08 元(下调84.2%)、0.16 元,维持对公司的“买入”评级。

风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量和毛利继续大幅下降,产品毛利率下降。